绝味食品:门店扩张驱动业绩增长

事件:年报公布。

报告期内,公司实现营业收入38.50亿元,同比增长17.59%;实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长31.93%;实现基本每股收益1.26元,同比增长18.87%。公司拟每10股派发现金股利4.8元。

结论:给予公司“增持”投资评级。

主力消费人群(80、90后成为主力消费群体)结构变化和居民收入提高带来的消费升级是推动我国休闲卤制食品行业发展的驱动因素。绝味食品处于门店扩张期和品牌全国化构建期,行业大环境和公司所具有的品牌和规模优势有望推动公司业绩保持稳步增长。看好我国休闲卤制食品行业工业化发展前景,绝味食品为行业先行者,处于全国化品牌构建加速期,看好公司长期发展前景。给予公司“增持”投资评级。

正文:门店扩张驱动业绩增长。报告期内,公司增加门店1129个,同比增长14.2%,这是推动公司业绩增长的主要原因。当前,公司处于门店区域扩张和市场渗透期,公司18年继续秉承“多开店、开好店、提高单店营收”的经营策略,可以预见,门店增加将成为公司短期业绩的驱动因素。从行业层面来看,我国休闲卤制食品行业工业化处于快速发展期,消费升级和消费人群结构变化决定行业具有广阔的发展前景,绝味食品为行业先行者,处于品牌全国化构建期,品牌和规模优势有望推动公司规模持续增长。

盈利维持高位。报告期,受益于成本的降低和规模优势的加强,公司销售毛利率和销售净利率分别为35.79%和12.92%,均创近年来新高。一方面,规模持续增加有利于公司成本管控。另一方面,产品价格提升和产品结构优化进一步提升了公司主营的盈利能力。从ROE来看,报告期内,公司净资产收益率(加权)为22.85%,虽同比下降6.06个百分点,但仍处于相对高位(净资产收益率的下降主要是报告期内公司新股发行导致净资产同比增速大于净利润同比增速)。另一方面,资产周转率和权益乘数都有不同程度的下降,这也造成净资产收益率下降的另外一个原因。

营运能力小幅下降。报告期,公司总资产周转率为1.49次,同比下降0.34次,主要原因为17年公司完成上市增加大额货币资金,同时17年多个在建工程项目完工但产能没有完全释放,导致固定资产大幅增长,但收益具有一定的滞后性。我们认为,随着募投项目产能利用率逐步上升,货币资金大幅增长项消除,公司18年营运能力有望实现同比增长态势。

加盟模式快速推动公司全国化布局。与同行相比,公司采用加盟模式,这一模式能够以更快的开店速度完成全国化布局。与直营市场策略相比,加盟模式具有运营成本低、开店速度快、试错成本低等优点,在行业处于抢占市场期具有一定的先天优势。网络全国化布局是支撑公司业绩增长的主要推动因素,也是公司未来多元化、多维度发展的基础。

盈利预测与投资建议。公司处于全国化快速拓展期,产品结构调整和规模优势将提升公司整体盈利能力。我们预计18/19年归属于母公司所有者净利润分别为6.01亿元和7.22亿元,对应18/19年每股收益分别为1.46元和1.76元,当前股价对应18年27x,对应19年22x,给予公司“增持”投资评级。