我乐家居:全屋规模快速放量,业绩高增通道即将开启

业绩简评

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润9.15亿元、1.01亿元和0.84亿元,同比增长35%/26%/22%,实现全面摊薄EPS0.60元,基本符合预期。分配预案为每10股派现金红利1.6元(含税)转增4股。

经营分析

橱柜稳增长、全屋快速放量:全年,公司实现厨柜业务收入5.78亿元(+5.57%),实现全屋定制(含衣柜)业务收入3.37亿元(+161.34%)。截至2017年底,公司共拥有全屋定制专卖店362家(新增262家),厨柜店700家(新增69家)。其中,全屋定制业务由于产能瓶颈,新增店面效益暂未大规模释放,我们测算全年全屋定制业务成熟门店同店收入增长约58%,运营满一年全屋门店终端提货额约408万元,均处于行业领先水平。由于尚处于业务开拓期,16/17年公司全屋业务端采取让利经销商政策,毛利率明显低于合理水平,未来将随着业务规模的扩大逐步提升。

募投产能渐次释放,全屋定制打开成长空间。公司全屋定制业务精准定位35-45岁消费人群,该部分群体多对应中大型及改善性户型需求,对应全屋客单价也相对更高。我们测算公司全屋定制客单价为4.5-5万元左右,若同时考虑厨柜业务,公司整体客单价达6-7万元左右,基本为行业最高。产能方面,2017年底,公司已释放约5亿元左右全屋产值规模。2018年9月底预计将继续新增5亿产值规模。渠道方面,公司已完成优质经销商招募,并将在未来3年内加快全屋渠道铺设,预计今明两年公司年新增300家以上全屋门店。持续新增产能投放配合全屋大店布局,同时全屋业务运营逐步成熟,规模效应逐步显现,整体费用率结构进一步优化,全屋业务带动下,公司将步入业绩增长爆发期。

盈利预测与投资建议

公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.75/1.11/1.65元,三年CAGR47.1%,对应PE分为27/18/12倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;橱柜单店增长不及预期;新增产能无法及时消化。