安车检测事件点评:机动车后市场稀缺标的,业绩保持高速增长

公司发布2017年年报及2018年一季度业绩预告,2017年度实现营业总收入4.12亿元,同比增长29.41%,归属于上市公司股东净利润7904.80万元,同比增长61.21%;2018年一季度公司归属于上市公司股东净利润预计同比增长106.89-129.05%,至1400-1550万元。

业绩保持高速增长,盈利能力较强。公司于2016年12月上市,是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,随着国内机动车保有量逐渐增加及车龄增长,同时机动车检验向民营机构放开,公司充分受益于机动车检测系统的需求量增长。2017年,公司机动车检测系统业务收入同比增长36.06%,营收占比达到94.56%,带动公司整体营业收入同比增长29.41%。由于公司是行业内为数不多能够提供机动车检测系统全面解决方案的上市公司,具备竞争优势,产品毛利率保持稳定,2017年达到49.13%,净利率同比提升3.79个百分点,至19.20%,净资产收益达到14.14%;同时公司作为2016年底上市的次新股,财务费用低,2017年全年归母净利润同比增长61.21%。2018年一季度,公司归母净利润预计同比增长106.89-129.05%,保持高速,主要还是公司主页机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售增加。

深耕机动车检测站设备及服务提供,将充分受益于行业需求增长。机动车检验是车辆从出厂到报废全生命周期中非常重要的环节之一,关系着机动车行驶安全性与环保性,在用车与二手车均需要机动车检验机构提供客观真实的检验结果,而我国机动车检验仍处发展初期阶段,未来面临较大的增长空间。1)在用车:根据公安部统计数据,截至2017年底,全国机动车保有量3.10亿辆,其中汽车保有量2.17亿辆,较2016年增长11.86%,自2010年以来7年间复合增速13.28%,在用车的安全、环保及综合检测需求量也随之增长。而公安部交管局的数据显示,截至2015年6月底,全国机动车定期检验率为73.36%,同比有所提升,但仍有约7220万辆机动车逾期未参加检验。交通运输部数据显示,2015年我国机动车汽车综合性能检测站数量总计2524个,公安部交管局数据显示2014年车检新政以来全国新增汽车检验机构1832家。我们按照两个数据加总计算,每万辆机动车的检测机构数量仅0.14个,存在需求缺口。2)二手车:二手车交易市场逐渐活跃,根据公安部交管局的数据统计,2017年全国办理的机动车转移登记业务同比增长15.21%,近五年机动车转移登记业务量以年均218万笔的速度持续增长,二手车交易评估理论上也具备潜在的主动参检需求。检验机构方面,过去机动车检验机构多下设在公安交通管理部门和交通部门等政府职能部门进行管理,监管存在不规范现象,并催生暴利与腐败。为改革创新机动车检验工作,2014年公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营检测站投资得到激发,建设需求有望增加。

汽车尾气遥感检测迎来需求空间。汽车尾气是大气污染的重要来源之一,排放量居高不下,生态环境部预测未来五年我国机动车将新增1亿辆以上,新增污染物排放1600万吨,成为大气污染治理重点。国务院印发的《“十三五”生态环境保护规划》中提出加快机动车排污监控平台建设,对机动车尾气排放进行监管。2018年政府工作报告中提出要开展柴油货车、船舶超标排放专项治理,2017年7月国家发布了遥感检测法,汽车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一,目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品,将受益市场空间释放。

首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在汽车后市场进行的业务布局,公司是国内为数不多能够提供汽车检验服务解决方案的公司,具备机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统等多个产品与系统方案的设计、安全集成、运营维护等能力。目前机动车检测站与汽车尾气遥感检测在国内均有较大的需求提升空间,公司有望受益,业绩有望保持高速增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.32和3.06元/股,对应当前PE为53.50、39.46和29.94倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。