重庆啤酒:中高端产品动销良好,经营效率显著提升

重庆啤酒17年归母净利同比增长82.03%

重庆啤酒(600132)13日晚间发布了2017年年报,报告期内公司实现营业收入31.76亿元,同比下降0.64%;实现归属于上市公司股东净利润3.29亿元,同比增长82.03%。;基本每股收益为0.68元,加权平均净资产收益率28.29%。第四季度公司实现营业收入4.89亿元,同比下降3.72%;归属于母公司股东净利润0.13亿元,同比增长116.24%。公司公布分红预案,拟每10股分配现金红利8元(含税)。

中高端产品动销良好净利率提升显著

啤酒行业在连续几年的低迷期后,销量增速在近两年出现回升。在消费升级助力下,啤酒行业开始进行结构调整,有望在产品升级的助力下带动行业复苏。公司顺应消费升级的大趋势,不断压缩低端产品品类,推动嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等高端产品的拓展。报告期内公司啤酒销量同比下降了6%,如果剔除同期关厂影响,实际销量上升1%,其中山城及其他低端产品同比降幅显著,中高端的重庆、乐堡、嘉士伯等产品动销增速良好。报告期内,高端产品实现营业收入4.94亿元,同比增长8.42%;中档产品收入21.60亿元,同比微降1.81%,低档产品收入4.29亿元,同比下降2.07%。公司嘉士伯代工量增令毛利仅有小幅上升0.04Pct至39.35%,公司持续通过重庆啤酒“789狂欢季”、乐堡啤酒节等活动来提升产品品牌知名度和影响力,销售费用率上升0.71Pct,但公司在费用管控上采取精细化精准管理,整个期间费用率小幅下降0.22Pct,净利率显著提升6.09Pct至10.27%,经营效率显著提升。

投资策略

消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,前期的减值损失和员工安置等问题对公司业绩的负面影响也在逐步消散,公司有望甩掉包袱,轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯对公司费用管控严格,减少不必要开支,一切以净利润为导向,管理效率有望持续改善。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。2017年已经进入承诺兑现期,期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。

风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期