高收益债周报:房地产企业财务指标分布统计分析:短期偿债能力强,长期弱

高收益债策略:短久期高收益房地产债性价比较高,建议规避长久期高收益房地产债我们通过统计已发布2017年年报的37家房地产企业代表营运能力、盈利能力、杠杆水平、偿债能力的财务指标的分布区间,考察这些财务指标2012年以来的分布变化情况,发现这37家房地产企业从整体上表现出以下特点:

(1)营运能力近两年有所改善,但盈利能力呈现下降趋势,近两年的盈利能力指标明显低于2012-2014年;

(2)杠杆率持续攀升;

(3)短期偿债能力处于历史高位;

(4)长期偿债能力处于历史最低水平。

若假设这37家样本企业的整体表现可以代表国内房地产债发行人的整体情况,则国内房地产债发行人或许普遍具备以上特点。考虑到房地产企业的短期偿债能力较强,因此短久期的高收益房地产债具备较高的性价比,可以在短久期高收益房地产债中寻找合适标的进行配置;但考虑到房地产企业整体盈利能力的回落、杠杆率攀升、长期偿债能力恶化的情况,高收益长久期房地产债的配置价值较弱,建议规避。

房地产企业财务指标分布统计分析小结评价某个指标的高低,需要寻找一个参考系,同行业企业历年财务指标的统计分布情况可以给我们提供这样一个参考系。

我们分别统计了已公布2017年年报的37家房地产年企业在2012年-2017年的营运能力、盈利能力、杠杆水平、短期偿债能力、长期偿债能力指标的分布区间情况。

将37家房地产企业每一年的上述指标与统计分布区间进行对比分析,分别计算当年这些财务指标小于1/4分位数、小于中位数、大于中位数、大于3/4分位数的企业数目,可以形成2012年-2017年这37家房地产企业的财务指标分布变化图谱,从这个图谱中我们可以看出这37家房地产企业整体的营运能力、盈利能力、杠杆水平、短期偿债能力、长期偿债能力的变化情况。

若假设这37家样本企业的整体表现可以代表国内房地产债发行人的整体情况,则我们可以得出以下几个结论:

1、从营运能力来看,国内房地产企业的存货去化速度近两年明显加快,处于2012年以来历史最高水平。

2、从盈利能力来看,国内房地产企业的盈利能力2012-2016年持续回落,2017年有所提升,但仍明显低于2012-2014年的水平。

3、从杠杆水平来看,2012年以来房地产企业的杠杆率持续攀升,目前处于2012年以来最高水平。

4、从短期偿债能力来看,房地产企业的短期偿债能力在2015年达到谷底后,2016、2017年已恢复至2012年以来最高水平。

5、从长期偿债能力来看,房地产企业的长期偿债能力2012年以来持续恶化,目前处于2012年以来历史最低水平。