荣盛发展:销售业绩稳健增长,“3+X”战略格局逐渐形成

经营业绩稳健增长,ROE提升创今年新高。2017年公司实现营业收入387.04亿元,同比增长26.39%;实现归母净利润57.61亿元,同比增长38.88%;17年公司加大结转力度,结算收入同比增长27.6%至345.82亿元。17年公司毛利率和净利率分别为29.5%和14.9%,分别较上年下降1.5个和上升1.3个百分点;净资产收益率22.44%,同比增长3.7个百分点。随着16年高毛利项目进入结算期,预计18年结算收入量价齐升。

销售稳增土储丰厚,业绩加速释放可期。2017年公司实现销售面积635.57万平方米,销售金额679.30亿元,同比分别增长5.62%、32.61%,销售均价同比增长26%至10688元/平米。17年公司销售回款612亿元,回款率超90%,期末预收账款同比增长54.7%至669.97亿元,可覆盖17年结算收入1.94倍,今明两年业绩锁定性较佳。2017年公司新增土地储备146宗,权益建面1,108.82万方,累计总建面3,495.21万方,可满足三年左右开发需求。展望2018年,公司计划签约金额约880亿元,计划实现销售回款约800亿元,计划新获取建筑面积约1,500万方新项目资源。

收入利润实现多元化,多板块共同拓展。2017年,公司打造了涵盖与房地产开发相关的各个板块的完整产业链体系,总收入中城市地产板块收入占比82.3%(318.54亿元),产业园板块占比4.1%(15.73亿元),康旅、物业等板块占比7.4%(36.12亿元)。逐渐完善“大地产”、“大健康”、“大金融”以及新兴产业全面发展的“3+X”战略格局。城市地产持续增长,康旅产业羽翼渐成,产业新城形成规模,新兴产业亮点纷呈,振兴银行挂牌开业,“五五”目标愈行逾近。

融资渠道多样成本较低,现金流状况改善。2017年公司新增融资470.58亿元,完成年度计划的109.3%;净增融资150.09亿元,完成年度计划的100%;年度平均融资成本6.5%,在民营控股房企中处于较低水平,并成功发行中票、PPN等多元化融资工具。良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况极大改善,经营性现金流22.74亿元,多年后实现回正。

评级面临的主要风险

房地产行业销售大幅下滑,利率大幅上行。

估值

我们预计公司2018-20年EPS分别为1.76/2.10/2.57元,对应18年PE5.8倍,给予买入评级。