华策影视:2018年项目储备丰富,短期下滑不改全年高速成长

公司发布2018年一季度预告,预计2018Q1公司归母净利润3000-5000万,同比减少79.19%-65.29%,上年同期1.44亿,预计公司2018年第一季度非经常性损益对净利润的影响额约为600万元,上年同期非经常性损益金额为2993.65万。

2018Q1业绩下滑因上年基数高和受项目周期制影响。我们判断2018Q1业绩下滑一系一季度项目确认收入的全网剧项目较少,受行业项目周期制影响,一季度确认收入的全网剧只有《为了你我愿意热爱整个世界>和《最亲爱的你》;二系去年一季度会计估计变更导致净利润基数较高导致Q1增速下滑(17QI归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿)。此外,预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,我们认为短期下滑不改2018全年的高速增长。

预计毛利率回升、现金流改善,平台稳定、持续生产爆款。近年来公司坚持超级IP (SIP)战略,内容作品进一步精品化。公司预计一季度营业收入较去年同期增幅较大,毛利率明显提升,且预收账款大幅增加,现金流状况改善,为公司扩大头部内容生产规模提供有力支持。

全网剧爆款依旧,收入有望在第二季度迎来爆发。公司一季度上线的全网剧《谈判官》和《老男孩》累计网播量分别斩获第一和第三的优异成绩,已完成拍摄并处于后期制作中的项目有7部,其中《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等有望在第二季度实现收入确认。其他收入包括电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行收入,《老男孩》和《谈判官》的植入广告、艺人经纪收入等。

投资建议:短期下滑由于项目确认周期,长期依旧坚定看好公司工业化流程持续生产爆款的能力,同时华流出海、电影发行、内容衍生等业务将成为新增长点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为6.32亿、8.14亿和9.64亿,EPS为0.36元、0.46元和0.54元,根据4月10日股价对应PE为31倍、24倍和20倍, 维持“买入”评级。

风险提示:项目不及预期;政策风险:回款周期长。