3月信用债托管数据点评:信用债配置有什么新变化

信用债发行与净融资同比大幅回暖,新券期限小幅拉长。3月信用债共计发行8,145.16亿元,较去年同期大幅上升48%;净融资为2,706.24亿元,是去年同期的8倍以上。尽管发行、净融资大幅回暖,但净融资仍仅为2016年同期高位水平的36%。券种上看,短融、中票净融资较上年同期显著提升,而企业债、公司债净融资略有下降。新券发行情况上看,3月新券发行期限小幅拉长,发行利率近期小幅震荡:3月新券的加权发行期限为2.58年,较年初有所拉长,且从整个一季度来看,期限从去年一季度的均值2.12年小幅上升到了2.3年。发行票面利率近期呈小幅震荡,总体基本保持上升的趋势,3月的加权发行票面利率为5.74%,高于上月54bps,高于去年同期65bps,但较去年年末的高点降低了23bps。

需求端方面,券商自营主力增配信用债,商业银行主增超短融。由于净融资较上月大幅上升,因此3月各主流机构均不同程度增持,其中增持主力是广义基金和券商自营,而广义基金由于持仓增速低于总体投资者,占比反而小幅下降。从信用债持仓占比结构的变化来看,仍然存在广义基金向商业银行转移的情况,表明调整仍在继续。而从券种上看,券商自营的增配以中票为主,商业银行的增配则以超短融为主,一定程度上反映出银行同业业务调整背景下,同业投资逐渐重回流动性管理的初衷。

银行表内配置资金同比变宽裕,但监管影响仍反映在广义信贷上。由于一季度整体资金面较为充裕,超储率回升,加上地方政府债置换量较去年同期大幅下降,因而商业银行表内并未如去年同期一般大幅减持信用债;但结合广义基金的情况来看,与去年同期相比,银行表内表外整体对信用债持仓占比的降低幅度仍有所走阔,且商业银行增配以超短融为主,反映出MPA考核、资管业务统一监管对银行广义信贷的影响仍在持续。

二季度展望:配债需求尚在,关注地方债发行放量对银行配债的影响。展望未来,在流动性适度宽松和贸易争端导致大类资产波动加剧的背景下,预计二季度各类机构仍有债券配置热情,其中商业银行的配置方向预计继续偏向短久期、高评级,而券商自营可能适度拉长久期。另外,需要关注二季度地方债放量发行对银行配置行为的影响。

风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。