固收报告:金融机构再度加杠杆,警惕流动性趋紧风险

宽松流动性环境下金融机构杠杆水平再度攀升。年初以来流动性持续宽松,导致金融机构杠杆水平再度攀升。3月广义基金和证券公司通过质押式回购净融入资金量分别增加2.04万亿元和1.67万亿元,分别较去年同期增加1.55万亿元和1.36万亿元,非银拆入资金规模显著增加。对应的,大型商业银行拆出资金规模明显放量,3月全国性商业银行通过质押式回购净融出资金3.82万亿元,较去年同期大幅增加5.11万亿元。流动性宽松环境下商业银行留存现金意愿下降,资金拆出意愿显著上升。而随着流动性持续宽松,同业存单利率大幅下降,同业存单资金融入规模大幅增加。3个月AAA级同业存单收益率从去年末的5.30%大幅回落至4月8日的3.90%,而同业存单托管量在1季度累计增加6849.3亿元至8.69万亿元,其中3月份增加4548.5亿元。宽松流动性推动金融机构杠杆水平再度攀升。

流动性改善导致债券利率下行,短期债券发行规模显著攀升。随着流动性持续改善,长短端债券收益率均出现不同程度的下行,特别是短端债券收益率,下行幅度最为明显。6个月AAA级超短融收益率从去年末的5.18%下降至4月8日的4.43%,累计下降75bps。伴随着利率显著下行,相应债券发行规模明显攀升。3月超短融融资规模净增1574.5亿元,中票融资规模净增1212.1亿元,虽然企业债融资规模减少411.7亿元,但“企业债+中票+短融+超短融”的信用债融资3月份增加2460.4亿元,而同口径信用债2月份融资仅为192.6亿元。

金融杠杆攀升环境下广义基金增持债券意愿提升。宽松流动性下广义基金融入资金规模增加,相应的增持债券意愿攀升。3月广义基金净增持国债403.9亿元,同比增加424.6亿元。同时,广义基金大幅增持短期信用债,3月广义基金持有中期票据和超短期融资券分别增加824.6亿元和946.2亿元。宽松流动性下拆入资金增加为广义基金提供了充足的廉价资金,因而基金持有债券规模随之明显增加。

商业银行配置债券意愿下降。商业银行增加资金融出的同时坚持债券,显示商业银行并不认为债券利率将持续下行,或者对监管加强有比较充分的预期。3月全国性商业银行和非全国商业银行国债托管量分别减少665亿元和454亿元,而全国性商业银行持有国开债同样减少239亿元。同样,商业银行并未明显增持其它信用债和同业存单,显示商业银行债券配置意愿下降。

防风险依然是三大攻坚战之一,警惕流动性再度趋紧风险。虽然随着监管政策逐步完善,央行对偏紧流动性的诉求可能下降,在现实中表现为流动性持续宽松,金融机构杠杆水平随之攀升。但防风险依然是中央确定的三大攻坚战之一,因而决策层虽然无意流动性过于紧张,但也不愿看到金融杠杆水平再度攀升。所以,当前宽松流动性情况下金融杠杆水平持续攀升的状况难以持续,短期存在央行加大资金回笼,推动流动性短期趋紧,抑制金融机构加杠杆的风险,需要对此保持警惕。