尚品宅配2017年报点评:渠道红利迎来收获,盈利能力逐步上升

业绩基本符合预期,渠道红利带动营收增长再提速:2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长48.74%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长31.04%。其中,2017年Q4单季营业收入为17.35亿元,同比增长34.32%,较前三季度增速进一步提升,其主要受益于新增渠道门店红利释放,有效抵御了地产调控带来的下行压力;归母净利润1.74亿元,同比增长27.09%。公司向全体股东每10股派发现金股利10元(含税)。预计2018Q1亏损3027.14万元-3492.86万元,2017Q1亏损4657.14万元。

期间费用率全面下降,净利率提升:2017年公司期间费用率下降0.67pct至36.57%。其中,销售费用率同比下降0.12pct至27.81%,管理费用率同比下降0.44pct至8.80%,财务费用率同比下降0.11pct至-0.04%。2017年公司主营业务毛利率下降1.08pct至45.11%,净利率增长0.79pct至7.14%。报告期内,公司扩张毛利率较低的加盟渠道,同时原材料价格上涨,导致公司毛利率下降。

全国加盟店布局再完善,直营门店稳步推进:公司在一线城市以外地区大力开拓加盟渠道,2017年公司加盟渠道实现27亿元,加盟收入增速逐季提升,2017Q1-Q4加盟收入增速分别达31%/32%/44%/50%。截至2017年12月底,公司加盟店总数已达1557家(含在装修店面),相比2016年12月底净增加了476家。其中四线五线城市开店占比约七成,公司渠道进一步下沉。2018年,公司将持续发力加盟店铺的拓展。同时,公司稳步推进直营店布局,2017年直营渠道实现收入23亿元,截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家。受一二线城市地产调控及门店扩张放缓的影响,2017Q1-Q4直营收入增速分别为23%/30%/17%/16%。

产能投放+柔性化生产,助力突破产能瓶颈:公司近几年产能利用率均保持在90%以上,生产设备基本处于满负荷状态。截止2017年年底,公司智能制造生产线建设项目(五厂)已达到设计产能的65%,其已具备大规模柔性化生产制造要求。五厂具备2座成品自动立体仓库,且拥有15个发运站台,每小时可完成15个方向的物流发运。伴随着精益生产的导入与五厂的建造,公司人均效率相比2016年提高11%。在现有生产工艺的基础上,公司将通过新建西南和无锡生产基地,发挥四川成都、江苏无锡的家具供应链配套优势,形成华南、华东、西南三足鼎立局面,产能瓶颈问题基本得到有效解决。

配套家居产品发力,O2O引流服务高速增长:公司作为家居一站式服务的领头企业,推出“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品,增加配套品SKU,全面发力配套家居。截止2017年年底,公司现有家居配套业务实现了32.75%的增长,销售策略效果显著。2018年,公司计划在现有家居配套产品的基础上,增加软装饰品及家居百货两大品类,同时新增电商平台,使消费者通过多渠道实现全屋家居产品一站式采购。O2O引流服务方面,2017年实现营业收入1.09亿元,同比增长82.04%。O2O引流服务为公司带来收入贡献的同时,也为经销商提供优质的导流。

HOMKOO整装云持续开拓,构筑公司成长新驱动:公司于2017年推出HOMKOO整装云平台,采用家装行业S2B模式,包含高效的整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。未来,公司将加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,同时发力会员招募,构筑公司成长新驱动。

投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为4.95元、6.54元、8.55元,对应PE分别为41X、31X、24X。公司渠道布局模式独特,O2O引流效率显著。随着公司加盟渠道的大力开拓,销售费用率有望降低,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。