宏观专题:经济韧性强,贸易摩擦不确定性增强,资产如何配?

一季度世界经济持续复苏,美国经济基本面稳健,通胀温和上涨,就业市场紧俏,消费者信心偏强,减税政策继续刺激美国经济,二季度经济增长仍将持续,6月美联储大概率加息。全球协同复苏,美国经济优势减弱,加上中美贸易摩擦可能加剧,二季度美元指数或继续震荡。 1-2月中国经济数据超预期,经济韧性较强,主要体现在对外贸易、工业生产和房地产投资超预期,其中有一部分是受低温、春节错月等特殊因素影响。从整个3月高频数据表现来看,生产、内需偏弱,消费平稳,物价无忧。预计3月经济数据不及1-2月,考虑到1-2月的经济数据较强,一季度经济增速预计保持平稳。

一季度经济保持韧性的因素在二季度可能得到削弱,经济存在下行压力。去产能、去杠杆、环保补短板等供给侧结构性改革深化措施,仍将约束二季度的工业生产。今年以来欧元区和日本制造业PMI有所回落,同时中美贸易摩擦存在不确定性,出口可能受到影响。房地产三大先行指标已经出现下降,同时调控政策仍在延续,房地产投资增速有下行压力,但在房地产低库存、土地成交回升的情况下,下行幅度有限。经济下行压力存在的同时,供给侧结构性改革效果显著,消费升级仍在继续,经济新动能正加速培育,高端制造业表现良好。

近期经济风险有了新的变化,密切关注它们对经济和资本市场的影响。首先,中美两国均公布了拟征税方案,贸易摩擦升温。中美还有近两个月的协商时间,短期内资本市场更多地受情绪影响。期间,根据中美贸易谈判进程,市场情绪可能时上时下,反复震荡。征税落地前,美国进口商为了减少可能的贸易战冲击,提前补库存,或有利于中国的出口。中国同样会加大对美国农产品的进口,对通货膨胀的影响也暂时不会显现。其次,发达国家货币政策正常化,给本国经济带来不确定性的同时,也使新兴经济体面临资本外流、货币贬值、企业资产负债表恶化等问题。再次,美联储实施量化宽松以来,美国资产价格已增长9年多,货币政策正常化、贸易摩擦等事件或促使美国资产价格向下调整。

政策方面,货币政策依然稳健中性,在稳增长和防风险之间权衡。中央财经委员会召开第一次会议,首次提出“结构性去杠杆”,努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。央行近期跟随美联储上调短期政策利率,主要是防范汇率风险、传递实现宏观杠杆率稳定和逐步下降的信号以及修复市场扭曲。央行没有上调存贷款利率,仍是顾虑中国经济存在下行压力。积极的财政政策不变,但是重点已由增加政府支出转向减税。同时,金融监管也在继续。3月财金23号文出台,目的在于从资金供给端进一步规范地方政府和国有金融企业的投融资行为。中央全面深化改革委员会第一次会议通过资管新规,不久就将正式落地。

结合国内外经济形势、风险以及政策,二季度我们继续看好新经济龙头股和成长股,但是要警惕贸易摩擦导致的市场情绪下跌。一季度债市表现良好的因素在二季度可能得到削弱,未来需要在震荡中寻找机会。贸易摩擦带来的避险情绪升温,或为债市带来交易性机会。房地产调控仍在持续,预计一线城市房价平稳,二三线城市房价上涨速度下降。中国资本管制仍在,经济虽有下行压力但并不会失速,央行上调短期政策利率,人民币汇率仍将保持稳定,但是要警惕贸易摩擦可能加剧资本流向日元等避险产品。

风险提示:关注中美贸易摩擦对不同市场的影响。