纳科诺尔2017年年报点评:费用率持续下降,扣非净利润增长54.67%

收入增长33.59%,扣非归母净利润增长54.67%。 纳科诺尔2017年营业收入2.43亿元,同比+33.59%,扣非归母净利润3282.2万元,同比+54.67%。其中2017年下半年收入1.37亿元,同比+29.8%,扣非归母净利润1654.1万元,同比+4.14%。业务分拆方面,2017年公司轧机收入2.15亿元,同比+32.26%,收入占比88.44%;备辊收入1638万元,同比+13.90%,收入占比6.74%,其他主营业务收入1161万元,同比+135.64%,收入占比4.78%。

毛利率小幅下降。 由于产品结构变化,纳科诺尔2017年毛利率从2016年的34.59%下降至33.48%。其中,轧机毛利率31.10%(-0.41pcts),备辊毛利率48.28%(-6.94pcts),其他收入毛利率56.20%(-18.68pcts)。2017年公司净利率为13.82%,同比+1.65pcts。

三项费用率持续下降。 2017年,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1037/2059/259万元,同比+17.83%/+9.71%/-33.10%。随着规模增长,公司三项费用率继续下降。其中,销售费用率4.27%(-0.57pcts),管理费用率8.48%(-1.84pcts),财务费用率1.07%(-1.06pcts)。2017年末,公司应收账款1.33亿元,同比+61.25%,经营活动净现金流-1419万元(2016年为238万元)。

客户结构进一步优化,银隆、比克收入占比大幅提升。 2017年,公司前五大客户为宁德时代(收入占比18.38%,下同)、成都银隆(10.70%)、天津银隆(8.02%),郑州比克(7.18%),比亚迪坑梓(4.63%),合计收入占比48.91%。与2016年相比,银隆和比克的收入占比大幅提升。

与日立电力签署战略合作协议,利润分配方案实施完毕。 2017年4月,公司与日立电力签署战略合作协议,双方拟在产品和技术方面进行合作,纳科诺尔在技术水平、市场经营等领域的实力有望进一步提升。此外,2017年12月,公司利润分配方案实施完毕,以总股本50,600,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),共计派发现金红利15,180,000.00元(含税)。

估值分析。公司2016/2017年净利润2214/3357万元,截至2018年4月3日,股价6.84元和市值3.46亿元对应2016/2017年的PE为16/10X,建议积极关注。

风险因素:动力电池厂商扩产计划变更的风险;中小企业抗冲击能力较弱的风险;企业核心技术及人员流失的风险等。