德赛西威:营收受下游影响小幅增长,研发快速投入布局智能化新时代

事件:

公司发布2017年年度报告:全年实现营收60.10亿元,同比增5.85%;归母净利润为6.16亿元,同比增4.43%。

经营分析

受下游车市低迷拖累,公司营收小幅增长,整体业绩符合此前市场预期。公司2017年营收增速由54.79%下滑至5.85%,增速的下降的主要原因是:(1)车辆购置税优惠政策在2016年已提前透支下一年需求,使得2017年乘用车市场整体低迷:2017年乘用车整体销量为2421万辆,同比+2.36%,而2016增速为17.1%,车市整体增速大幅下滑;车市低迷使得2017年公司配套在售车系销量相较于2016年下降549492辆,同比下降8.57%。(2)部分车系在2017年停售:2016年在售而在2017年停售的车系共有马自达6、马自达3星骋、QQ3、奇瑞A3共4款车系,其2016年销量合计为17909辆。

低附加值产品毛利率向下,公司研发投入加速。车载娱乐系统和信息系统毛利率较上年分别提升0.33和2.12pct,空调控制器和驾驶信息显示系统毛利率同比分别下降9.33和9.84pct,虽然后两类低附加值产品营收占比仅15%,但由于毛利率降幅较大使得公司整体毛利率下降1.17%至25.78%。公司2017年研发投入占营收比重为6.96%,较2016年提升0.96pct,公司研发投入加速主要来源于研发人员数量较同期增加30%(公司在2017年新设成都研发中心,并在新加坡组建了自动驾驶团队)。

2018年1~2月公司配套车系销量一般,预计公司一季度业绩承压,下半年有望回暖。根据公司此前公布的配套车型车次,我们统计分析发现:公司2018年1~2月累计配套车系销量较2016年下滑55023辆,78款配套车系中共有21款车系同比销量实现净增,34款车系负增长。

盈利预测及投资建议:

虽然一季度下游车市表现一般,但根据我们的跟踪研究,预计下半年公司整体业务将会显著回暖,以及公司在创新业务方面快速推进,我们维持公司“买入”评级,预计2018/2019/2020年EPS分别为1.25/1.50/1.82元。

风险提示

下游乘用车市场持续低迷;前装整车厂客户拓展不及预期风险。