东风汽车:郑日亏损拖累业绩,剥离完成有望迎来拐点

郑日亏损拖累2017年业绩,剥离完成2018年有望迎来拐点。郑州日产2017年1-10月销售整车4.8万辆,较2016年全年相比下降31.3%,亏损继续扩大,造成公司毛利率下滑3.3个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降1.4个百分点,财务费用率略有下降。郑州日产已于2017年11月完成剥离,2018年公司轻装上阵,业绩有望回暖。

新能源销量高速增长,长期前景看好。2017年公司新能源汽车销售2.93万辆,同比增长219.8%;公司新能源汽车品类齐全,轻卡、客车、乘用车2017年销量分别为6,424辆、14,177辆和8,741辆,同比分别增长1,181.4%、256.7%、85.9%。但受补贴下滑及三万公里等政策因素影响,新能源汽车利润表现一般。2018年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至2万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低,利润情况有望改善,长期前景看好。

商用车行业平稳发展,轻卡及发动机业务有望受益。2017年轻卡行业复苏,公司本部轻卡全年销售9.6万辆,同比增长33.6%;客车及底盘销售3.8万辆,同比增长11.1%,发展势头良好。2018年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望受益。

评级面临的主要风险

1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。

估值

受新能源汽车补贴大幅下滑等因素影响,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,维持买入评级。