涪陵榨菜动态点评:主打产品量价齐升,Q1业绩大幅增长

公司发布一季报业绩预告,预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长65%-110%。

两大因素导致大增。公司一季度净利润大幅增长主要是:

(1)公司主要产品量价齐升,传统榨菜销量仍有两位数的增长,同时,2017年2月,公司上调了80g 和88g 榨菜9个单品的价格,提价幅度为15%-17%,带动毛利率提升;

(2)2017年一季度青菜头和包装成本上升,导致毛利率下滑,净利润只有6400万,基数比较低。

传统榨菜量价齐升。传统榨菜仍是公司收入主要来源,2017年公司对传统榨菜产品从原料、辅料、包装、工艺技术等方面进行了升级, 销量仍有两位数的增长。同时,公司在榨菜行业优势明显,拥有强势定价权,2017年2月为了对冲原材料成本的上升进行了提价,2017下半年又通过改包装变相提价,叠加销量增长和提价,预计传统榨菜2018年收入仍有20%以上增长。

脆口新品增长较好。在健康消费的趋势下,脆口榨菜含盐量低于传统榨菜,符合低盐化的消费趋势。同时,随着消费水平的提升,对脆口榨菜的接受度提升,加上公司脆口榨菜价格亲民,性价比突出, 脆口系列保持高速增长,2017年同比增长80%左右,预计2018年仍保持快速增长。

泡菜业务协同发展。目前泡菜行业并没有形成绝对的龙头企业,公司收购惠通后2016年进行产品结构的调整,乌江利用自身的资源对惠通进行整合,借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量, 2017年实现收入1.23亿元,同比增长50%,预计2018年仍将保持较好的增长。

投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为0.69元、0.87元、1.09元,对应PE 分别为28X、22X、18X。公司市占率稳步提升,传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势,预计仍将保持快速增长, 维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;对惠通食业整合的不确定性;新品不达预期。