深圳机场:受益机场收费改革,非航及投资收益增厚利润

事件:公司发布2017年年报,公司全年实现营收33.21亿元(+9.37%),实现归母净利6.61亿元(+17.59%),ROE水平提升0.67pct至6.05%。

2017Q4单季度公司营收8.9亿(+9.2%),净利润1.6亿(3.5%)容量调增至51,国际线高增长。17全年深圳机场完成航班起降34.04万架次,旅客吞吐量4561.07万人次,货邮吞吐量115. 90万吨,分别同比增长6. 8%、8.7%、2.9%,全年航班放行正常率79. 8%。三季度公司高峰小时容量提升至51架次(原49架次),新增时刻优先用于国际航线。17年新增国际航线16个,国际旅客吞吐量达到295.41万人次(+32.4%),占旅客吞吐量占比提升1.2pct至6.5%。

成本增长趋稳,双流机场经营改善贡献投资收益。深圳机场目前处于产能释放期,固定成本影响逐渐消退。2017年公司营业成本为23.6亿元(+6.94%),公司航空主业毛利率提升3.32pct至21.07%,盈利提升主要来自4月起内航内线收费提价以及机型、航线结构的优化。17年公司录得投资收益0.81亿元(+71.2%),主要系公司持股21%的成都双流机场确认投资收益3494万元(16年为投资亏损344万元)。

广告及进境免税增厚业绩,18年非航仍值得期待。17年公司广告业务收入3.7亿元(+11%),贡献毛利占比达36.9%。公司新签的T3进境免税合同从8月开始生效(首年月保底租金377万元/月、月销售额提成35%,每个自然年度租金上涨约10%),18年租金收入将有3000万增量。展望18年,T3航站楼于12年招标的普通商业将有90%合同到期重新招标、出境免税亦将到期重新招标,考虑公司旅客吞吐量稳定增长及国际客占比提升,公司非航业务仍十分值得期待。

投资建议与盈利预测:深圳机场具有“特区+湾区”的叠加优势,考虑公司产能宽裕及较好的正常率,高峰小时容量有望提升至52架次、结合非航业务的发展潜力,我们预计2018-19年公司EPS分别为0.40/0.46元,对应PE为21/18倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑,时刻容量未能调增,极端事件等。