新洋丰:主业底部复苏,转型进展顺利

事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入90.32亿元,同比增长9.14%;实现归母净利润6.80亿元,同比增长20.79%;实现经营性现金流为9.15亿元,同比增长21.96%。此外,公司公告利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

2017年公司磷复肥量价齐升。受益于环保趋严,自2017年3季度开始磷复肥的原材料大幅上涨,其中硫磺价格自2017年9月的853元/吨最高上涨至1717元/吨,涨幅高达101%;液氨价格自2017年9月的2412元/吨最高上涨至3310元/吨,涨幅高达37%。由于成本的大幅上涨,磷肥价格大幅提价,其中磷酸一铵价格自9月的1861元/吨最高上涨至2475元/吨,涨幅达33%;磷酸二铵价格自9月的2300元/吨最高上涨至2700元/吨,涨幅达17%。公司作为国内磷复肥龙头,拥有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年和硝酸15万吨/年,具备成本优势,充分受益“价”的提升,导致毛利率得以提升,报告期内,公司磷复肥毛利率为20.5%,同比增长1个百分点;此外,公司凭借强大的营销渠道和品牌优势,享受“量”的提升,报告期内,公司实现磷复肥销量492万吨,同比增长10.9%。

看好磷复肥底部持续复苏。受益于供给侧改革,磷复肥原材料硫磺、磷矿等价格中枢有望逐步上移,为磷复肥价格上涨提供成本支撑;此外,受益于农产品价格持续上行提振,玉米等农作物种植面积有望提升带来需求向好、磷复肥出口持续向好和肥料复合化率逐步提升,磷复肥需求有望底部向上;而供给端,据行业统计,未来暂无产能新建计划,考虑到落后产能退出因素,预计未来磷肥产能将进入负增长阶段。且在成本抬升下,落后产能多数亏损导致开工率向上弹性不足。我们认为,磷复肥行业有望底部持续复苏,公司作为一体化的行业龙头,有望充分受益行业回暖。

坚定向现代农业服务商转型。根据2018年农业“一号文件”,农业发展方向由“农业供给侧结构性改革”到“乡村振兴战略”,公司紧跟中国农业发展的方向和趋势,以“内生+外延”方式,积极向现代农业发展。公司通过自主研发和牵手德国康朴专家,推出新型肥料,调整产品结构;以“四优体系”和“公司+合作社+农户”的运营模式,提供果品整体种植解决方案。报告期内,公司现代农业板块实现2058万元,同比大增1837%,验证公司向现代农业服务转型已初见成效。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.84元、1.00元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:农产品价格大幅下跌的风险、磷复肥价格大幅波动的风险。