中美贸易摩擦下投资稳增长逻辑边际增强。1)2017年,国内GDP增速达6.9%,实现超预期增长,其中消费、投资、出口三驾马车对GDP的增长的拉动分别为4.1%/2.2%/0.6%。伴随国内经济企稳、海外经济复苏、中国经济发展从“量”向“质”的转变,最新政府工作报告定调中国2018年GDP增速目标“6.5%”,多省下调2018年GDP增长目标和投资目标,市场普遍认为“投资托底,基建稳增长”逻辑松动,然而近期全球单边主义和贸易保护主义抬头,美方贸易立场的强硬化预期进一步加强,外贸条件边际恶化,基建托底预期边际上升;2)回顾历史,2001年的中日贸易战、2003年的美国钢铁保护、2009年的轮胎制裁三次较大的贸易保护主义下,我国出口对GDP增加的拉动均为负值,且出现较大降幅;3)参考美日1985年贸易战,日本1986-1989年间净出口对GDP拉动均为负值,1986-1988年公共投资对GDP拉动转正,1986-1987年公共工程的财政支出增速转正,基建稳增长是外贸条件恶化情况下政策清单中的“重要选项”。
建筑板块下跌幅度大,配置比例低、低估值高增长标的多使得建筑板块配置安全边际较高。1)自2017年4月11日以来至今建筑指数处于持续下跌态势,板块期间下跌幅度高达26.13%,为所有板块倒数第三位,仅高于军工/综合板块,而同期上证指数/沪深300/创业板涨跌幅分别为2.82%/13.52%/-19.67%,建筑指数均大幅跑输,我们认为宏观逻辑利空如利率上升、原材料价格上升等已充分反映到建筑板块估值中,建筑板块几乎无“获利盘”;2)2017年底建筑板块基金配置比例仅为1.83%,为2014年Q1以来的最低基金配置比例,而与此相对应的是,建筑板块2015至2017年板块净利润同比增速分别为13%/13%/21%(预期),其中PPP板块特别是园林行业2016/2017/2018年板块归母净利润同比增速分别高达147%/70%(预期)/56%(预期),呈现持续高增长态势,基金配置比例降低与利润持续增长形成鲜明对比;3)站在目前时点,我们认为建筑板块中微观/中短期层面至少具有以下超预期可能因素:①PPP融资修复:我们预计3月底财政部PPP项目库清理完成之后PPP项目融资将逐渐恢复,特别是“幸福产业类”/生态环保类PPP项目,事实上即便是在PPP财政部项目库清理期间,仍旧有少数PPP项目取得项目贷款;②集中度提升超预期:市场普遍以固定资产投资增速自上而下看待建筑企业订单增速,但忽略了行业集中度提升所带来的龙头强者恒强效应,也忽略了海外订单对于建筑企业订单的影响,2018年至今龙头建筑企业订单如中国建筑/中国中冶新签订单增速同比增长约36%/20%仍高速增长,园林等细分行业订单增速则更快;③建筑企业管理提升超预期:建筑行业“跑冒滴漏”现象严重,在国有企业去杠杆的大背景下,建筑国企有望通过提升管理能力等方式提升盈利能力从而达到去杠杆的目的;④一季度业绩超预期可能:龙头建筑企业订单在2017年同比大幅增长使得2018年一季度业绩存在超预期可能。
持续推荐园林/专业工程板块,关注低估值建筑蓝筹,本周重点推荐东方园林/铁汉生态/岭南股份/中材国际/中国化学等。1)东方园林(16*2018EPS):园林龙头订单收入比超10倍PPP融资落地率高;2)铁汉生态(16*2018EPS):在手订单收入比超5倍,2018年至今新签订单增速最高园林标的;3)岭南园林(13*2018EPS):2018年业绩目标近10亿超预期; 4)中材国际(10*2018EPS):多元化精细化发展促历史拐点到来,国改+危废提供想象空间;5)中国化学(14*2018EPS):受益国内外石化投资复苏,1-2月订单同比增长98%,2018年业绩进入复苏通道。
风险提示:利率上升、PPP监管风险、人民币持续升值等。
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