华东医药年报点评:业绩符合预期,创新及国际化持续推进

业绩增速符合预期,研发投入增加。

公司四季度实现营业收入63.89亿同比下滑-1.22%,实现净利润2.90亿,同比增长15.55%,四季度收入及净利润增速同比去年略有放缓,主要系浙江省两票制在2017年11月正式实行,公司商业板块中的调拨业务流失导致。另外公司公司研发费用相比去年大幅增加,导致公司管理费用逐季度递增,全年管理费用同比去年增长40.65%,报告期内公司销售费用同比提升13.04%,低于去年同期6个百分点,控费及精细化管理大趋势不减。江东项目二期项目2017年17年开始动工,占地约224亩,总投资约28亿元,主要为公司后续糖尿病产品线做产能支撑。

糖尿病管线逐步完善,国际化创新之路转型开始

公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,相关科室及销售渠道布局完善,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前,在研的治疗糖尿病药物品种超过20个,主要包括TTP273(GLP-1一类新药)、HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程,未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药3个,3类仿制药15个,生物类似物5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力

积极拓展OTC渠道,产品梯队完善,内生增长稳健

百令胶囊是目前支撑公司医药工业收入主要品种之一,报告期内公司在继续推进基层市场销售以外,建立专职队伍大力开拓全国OTC市场与自费病人市场,为百令后续的持续增长建立有效市场渠道,预计百令胶囊未来三年将继续保持10-15%的增速。公司大二大品种阿卡波糖在报告期内实现收入突破20亿,伴随一致性评价逐步推进,基层市场拓展配合进口替代,有望继续保持30%增速二线品种免疫类抑制剂,环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益,在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持20%以上增速。达托霉素伴随各省医保逐步执行以后,有望成为5个亿的大品种。公司医药工业板块有望继续保持20%-25%的增速。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年实现营业收入313.20亿元、353.65亿元、400.83亿元,增速分别为12.53%、12.92%、13.34%。归属母公司净利润21.95亿、27.26亿、34.54亿元,增速分别为23.40%、24.16%、26.70%。预计2018-2020年公司EPS为2.26、2.80、3.55元/股,对应PE为29.00、23.35、18.43。