中国中药:营收增长强劲,成长确定性进一步加强

归母净利润增长21%,营收增长好于预期

2017年公司实现营收83.4亿元人民币(+27.6%),毛利46.5亿元人民币(+22.8%),归母净利润11.7亿元人民币(+21%),营收增速好于预期,财务费用略影响净利润。末期股息每股4.96港仙。

中药配方颗粒增长不断提速,2017年下半年增速高达28.3%

中药配方颗粒保持快速增长,实现营收55亿元(+26.2%),毛利31.89亿元(+22.8%),净利10.35亿元(+21.2%)。2017年下半年营收29.57亿元,同比增长达28.3%。增长原因主要为政策鼓励+渠道扩张+学术推广+扩大配药机使用。公司继续扩大医院覆盖数量,加大学术推广力度,各级医院稳步增长,三级医院和基层机构增速分别达到35.7%和49.2%。投放配药机数量达3873台(较16年底+1332台),覆盖2668家医院,形成入门壁垒。

中成药板块营收增速达到两位数,核心OTC品种增长强劲

中成药板块实现营收23.81亿元(+15.5%),增速略超预期,毛利13.6亿元(+16.5%),净利2.43亿元(+4.3%)。不考虑并表和高开,营收增长约12%,主要得益于销售模式改革及大品种培育工作的积极推进。核心临床品种恢复增长(+3.6%),核心OTC品种(+28.2%)和其他品种(+33.6%)增长强劲。

饮片业务加速整合,将成为新增长点

中药饮片业务实现营收3.99亿元(+283%),净利3308万元,高毛利的上海同济堂并表,净利率提升至8.3%(+5.4pct)。公司加速整合饮片业务,迅速拓展饮片生产基地,计划逐步提升产能至8万吨(当前4万吨)。公司饮片业务毛利率和盈利能力提升空间大,有望成为新增长点。

风险提示:政策的不确定性风险;中药配方颗粒增长不达预期。

投资建议:预期差最大的细分医药龙头公司,价值有待重估

2017年营收增长超预期,上调2018-2020年营收至106/128/152亿元,增速为27.4/20.6/18.7%,受高财务费用影响,略调低归母净利润至14.2/17.4/21亿元,增速为21/23/20%,EPS为0.32/0.39/0.47,PE14.5/11.8/9.8(摊薄后EPS0.30/0.35/0.42,PE为15.5/13.4/11.1)。考虑公司是中药配方颗粒领域绝对龙头,成长性确定,维持未来一年8.16-8.98港元的目标估值和“买入”评级。