安科生物年报点评:业绩符合预期,生长激素有望延续高增长,精准医疗产业链布局成效即将显现

公司业绩高速增长符合预期,生长激素是核心驱动因素。公司2017年实现业绩高速增长,营业总收入10.96亿元,同比增长29.09%;归母净利润为2.78亿元,同比增长40.77%,生长激素高增长是业绩增长的核心驱动因素。

1)分板块来看:生物制品贡献66%的毛利润,生长激素是主力军。

①生物制品:公司2017年生物制品业务实现收入6.35亿元,同比增长31.0%,贡献营业收入的57.9%;毛利润5.66亿元,贡献公司整体毛利润的66.4%,毛利率89.2%,比上年提高2.25个百分点。生物制品领域的主要产品包括生长激素和干扰素等。生物制品的高速增长主要得益于生长激素的高速增长,生长激素2017年收入约4亿元,同比增速50%;干扰素产品由于市场竞争较为激烈,增长较为缓慢。

②中成药:业务贡献20%的毛利润,主要受益于余良卿完成产品升级。公司2017年中成药业务实现收入2.18亿元,同比增长42.0%,贡献营业收入的19.8%;毛利润1.66亿元,贡献公司整体毛利润的19.5%,毛利率76.4%,比上年提高4.22个百分点。中成药业务的快速增长主要得益于余良卿成功完成主营品种活血止痛膏的产品升级,2017年余良卿的外用贴膏实现营业收入1.67亿元,同比增长36.7%,毛利率82.0%,比上年提高5.73个百分点。

③原料药业务:贡献7%的毛利润,主要受益于苏豪逸明不断扩大产品线。公司2017年原料药业务实现收入0.83亿元,同比增长20.1%,贡献营业收入的7.6%;毛利润0.55亿元,贡献公司整体毛利润的6.5%,毛利率66.3%。子公司苏豪逸明不断扩大产品线,增加原料药供应种类,2017年苏豪逸明的缩宫素、鲑降钙素原料药均获得欧洲药品质量管理局的认证,胸腺法新完成在韩国的注册,斯醋酸奥曲肽在俄罗斯的注册维护工作完成;而且,苏豪逸明公司以零缺陷的成绩通过FDA现场检查。苏豪逸明全年实现净利润4205万元,基本完成全年业绩承诺4320万元。

2)从费用端来看,2017年公司销售费用3.71亿元,同比增长38.5%,销售费用率比上年增加2.29个百分点,主要由于公司销售规模扩大;管理费用1.60亿元,同比增长19.96%,管理费用率比上年减少0.52个百分点,管理费用增加主要由于研发费用增加、合并中德美联以及第二期限制性股票确认股权激励产生费用。

3)从研发投入来看,2017年公司研发投入为1.3亿元,同比增长67.7%,占收入的比重为11.9%,比上年提高了2.74个百分点,其中资本化的研发投入占比为46.3%。

核心品种生长激素成长潜力大,水针、长效、适应症拓展助力公司生长激素保持高增长。生长激素主要用于治疗儿童矮小症、成人生长激素不足(AGHD)和重度烧伤等治疗领域,且是儿童矮小症的唯一可选药物。根据中华医学会儿科学分会的建议,生长激素的推荐用量为0.1~0.15IU/(kg·day),用药时间为1年以上,国内儿童矮小症患病率约5%,国内平均每单位的终端销售价格约为26.6元。假设平均每个儿童的体重为35kg,生长激素治疗的渗透率为10%,每个患者的治疗周期为360天,那么可以推算我国生长激素行业总体市场空间约为340亿元。根据PDB的统计,我国样本城市公立医院2017年生长激素的销售额为4.44亿元,根据1:5的比例放大,目前全国生长激素销售规模仅有22.2亿元,未来增长潜力大。公司为国内粉针剂型龙头,考虑到2018年下半年水针剂型有望上市、2019年长效剂型有望获批,以及公司正在积极推进现有剂型向成人生长激素缺乏症和特发性矮小症的适应症拓展,我们判断公司生长激素业务未来2-3年有望继续维持40%+的高增速。

深度布局基因测序,中德美联法医检测业务未来2-3年有望迎来高增长。2016年公司收购中美德联100%股权以将产业链向基因测序领域延伸,2018年3月成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。Verogen的产品是Illumina新一代测序仪法医版MiSeqFGX,未来对国内公安部门现在正在使用的一代测序仪替代潜力大。我国公安部门有700多个实验室,目前主要采用的仍然是一代测序仪,而二代测序仪比一代测序仪在灵敏度、可溶性物质的处理上都更优,目前一台测序仪售价约在300万左右,则按每个法医诊断中心销售一台来测算,国内法医检测销售空间可达约21亿元。2017年中德美联实现净利润约3217万元,此前仅进入河南省法医检测市场,随着全国范围内招标的推进,2018年有望新增进入2-3个省份,且除了进行仪器销售,公司还会提供相应的试剂和技术服务,在研产品“EX16CS荧光检测试剂盒”、“HG20+2荧光检测试剂盒”、“FSY37荧光检测试剂盒”等7款检测试剂盒均已完成研发,进入上市阶段,未来2-3年中德美联有望迎来业绩高增长。

中长期布局CAR-T细胞治疗,投资基金助力产业链精准布局。公司2015年底入股国内CAR-T研发企业博生吉(苏州),目前持有博生吉(苏州)公司20%股权,并与之成立联营子公司博生吉安科负责后续细胞治疗产品的生产销售,公司持股49%。博生吉提交的CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已于2017年12月28日获CFDA受理,为国内首批申报临床CART产品,截止目前仅南京传奇一家获批临床,公司CAR-T产品预计将于今年上半年获批临床,有望成为国内前三家进入临床的细胞治疗药物。博生吉的CART产品不仅致力于较为成熟的靶向CD19的治疗血液肿瘤B-ALL的细胞免疫治疗产品的开发,还在积极开展差异化的针对T细胞急性淋巴细胞白血病以及肺癌、胰腺癌等实体肿瘤的CAR-T产品开发,在靶向MUC1和MUC1联合PD-L1的CAR-NK临床研究中走在国内前列。此外,公司今年1月与全球细胞制造设备龙头德国默天旎合作助力CAR-T自动化生产,未来有望凭借CMC、靶点、适应症差异化占据国内细胞治疗第一梯队优势地位。

盈利预测和投资评级:考虑到公司核心品种重组人生长激素水针和长效剂型有望分别于2018、2019年获批上市,提交扩充新适应症申请已获受理,预计重组人生长激素未来2-3年有望维持40%+的增长。中长期我们坚定看好公司对于肿瘤免疫治疗的全面布局,以及基因测序领域实力不断提升。因此我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.57、0.81、1.14元,对应当前股价PE分别为45.61、32.16、22.82倍,首次覆盖,给予买入评级。