贵州茅台2017年年报点评:业绩略超预期,今年持续可期

事项:茅台发布17年年报,公司17年实现营收582.2亿元,同比+49.81%,净利270.79亿元,同比+61.97%,每股收益21.56元。4Q17营收157.7亿元,同比+24.92%;净利70.96亿元,同比+16.02%,每股收益0.06元。拟每10股派现109.99元(含税)。

投资要点:4Q17业绩小幅超预期。4Q17利润+16.02%,主要一方面受益于国庆节的助力,动销良好;另一方面得益于费用率下降和其他金融类业务收入增加。茅台酒销量超3万吨,实现收入近524亿元。17年茅台酒销量为3.02万吨(其中可能包含16年底提前发货量),对应收入523.94亿元,销售收入同比+42.71%,毛利92.82%同比小幅下滑0.68pct,主因系列酒的快速增长使得更高毛利的茅台酒占比略有下滑。

系列酒增长亮眼,收入同比+171.5%再攀历史高峰。公司17年白酒总销量超6万吨,扣减茅台酒销量后,系列酒销量2.99万吨,同比+113.19%,与茅台酒销量势均力敌。实现收入57.74亿元,值得一提的是提价对系列酒的贡献明显,销售收入同比+171.5%,毛利同比+9.20%,产品结构呈上行趋势明显。18年系列酒规模收入将达80亿元,实际在量未增的情况下,预计公司将对系列酒平均提价幅度超20%。18年系列酒的任务应该是调整与加速成长共存。预收账款环比大幅减少,或因春节时点和打款模式改变。年末预收账款144.29亿元,环比减少30.43亿元,或因18年春节时点晚于去年,相应打款的节奏也有差异。且公司打款模式较之前有所转变,与过往打款后一个月才能拿到货相比,最新模式为先确认订单再打款发货,中间时间差缩短,一定程度上影响预收账款。

1Q18业绩增长确定,全年持续可期。18年开年平均提价约18%导致短暂的市场混乱后,公司采取提高云商配额占比和年前加大发货量稳住茅台酒批价,不难看出全年的批价管控工作仍是重中之重。17年年报提出18年营收计划增15%左右,实际在开年提价之后,18年业绩增长确定,预计将远超计划增速。按照去年1Q发货占全年比重约30%计算,预计1Q发货量约8000吨左右,销量增速提升叠加提价因素,预计整体销量提升约20%。

盈利预测与投资建议:预计公司18-20年公司营收实现754.4亿元、947.2亿元、1105.6亿元,收入增速为29.6%、25.6%、16.7%,实现每股收益26.23、32.13、37.05,对应PE27倍、22倍、19倍。维持“推荐”评级。