润达医疗:出售麦迪医疗股权,提升资金使用效率

事件:

公司公告以10800万元的价格出售麦迪医疗20%股权给麦迪电气。

点评:

出售麦迪医疗20%股权,主要是出于标的战略稳定和回笼资金的考虑

麦迪医疗是由于公司参股的数字化病理系统产品生产商。本次麦迪电气收购麦迪医疗,有助其减少关联交易,完善产业链布局。公司若选择继续参股,因麦迪电气对标的的绝对控股,公司对标的施加的影响力有所下降,因此为保证标的战略决策和经营管理的稳定和健康发展,公司决定出售标的股权。由于与标的公司之前拥有良好的业务合作基础,公司本次交易并不会影响原有的业务合作。另外,出售参股资产也可回收资金,支持本公司业务的进一步发展。

公司业务快速发展所需资金量较大

按公司17年184天的净营业周期,以及我们预测的18年16.5亿元营收增量计算,暂不考虑并购,公司至少需要8亿元的增量营运资金,而17年底公司仅剩货币现金5.5亿及1亿元银行理财资产,因此仍需更多周转资金才可维持预期的增长。本次资产出售也是合乎情理的交易行为,这和此前公司出售瑞莱生物8.48%股权以及拟发行8.5亿元超短融的运营思路是一致的。

出售资产不对公司业绩产生重大影响:

麦迪医疗18-20年承诺实现业绩1500/2500/4500万元,若不出售,对应公司18-20年可获得投资收益300/500/900万元。参考此前投资成本,本次交易可获利300万元,抵消原18年可获取的投资收益,而回笼资金若全部用于偿还短期借款,按短期贷款利率4.75%上浮20%计,即可减少财务费用615.6万元,可以看到出售麦迪医疗股权不会对公司业绩产生重大影响。

维持观点:公司快速推广IVD集采,成就IVD渠道龙头,提升平台价值:

随覆盖医院数量的增多,公司业务规模快速扩大,平台价值逐渐凸显。公司占据渠道卡位优势,往上下游扩展延伸空间大,通过上下游产业并购,公司已由最初的单纯的产品代理商逐步发展成为医学实验室综合服务商,商业模式不断进化,未来盈利能力有望持续提高。自产业务的快速增长也说明以上商业模式的进化正在起效。

快速成长的IVD集采龙头,高成长低估值,维持“买入”评级

公司是快速成长的IVD集采龙头,规模和服务优势显著。我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增长51%/35%/32%,现价对应18年PE仅29倍,高成长低估值,维持“买入”评级。

风险提示:1)医院财务压力加大延长付款账期导致公司现金流恶化的风险;2)并购标的业绩不达预期导致商誉减值的风险。