天科股份:拟进入化工军品,业绩有望大幅增厚

13家注入资产中10家为科技型涉军企业,将大幅增厚公司业绩

公司拟收购的13家公司多为各细分领域的国内领先企业,将新增氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务。拟收购的13家公司16年合计实现收入32.94亿元,是上市公司的8.41倍,合计实现归母净利润2.12亿元,是上市公司的7.84倍,收购完成后将大幅增厚公司业绩。13家公司中有10家涉及军品业务,产品包括有机硅,化学推进剂,特种橡胶,特种气体,特种涂料、航空有机玻璃等,广泛应用在航空航天、兵器装备、军工防化、船舶、电子和核工业等国防军工领域。军品是拟收购整体的主要利润来源之一,17年1-9月军品收入为4.24亿元,占收购整体收入的16.06%,毛利为1.84亿元,占收购整体毛利的22.96%,军品总体毛利率保持在40%以上。若资产注入完成,公司将充分受益于国防建设发展和军民融合政策推进。根据公司业绩承诺,5家采用收益法评估的公司,18-20年合并净利润不低于8.976亿元;其余8家采用资产基础法评估的公司,18-20年合计实现的累计单体营业收入之和不低于27.281亿元,且其过去两年一期的净利率水平基本维持在10%左右。

原有主业态势向好,17年归母净利润同比增长117%

公司主要经营三大业务:变压吸附业务,在化工、石化等领域的工程业务,催化剂业务。17年受石油和化学工业行业态势向好影响,同时受益于技术优势和加强营销,公司实现营业收入5.27亿元(34.56%),实现归母净利润0.59亿元(117.19%),毛利率保持平稳略升态势,为29.26%,较16年增加1.54个百分点。17年在三项业务的生效合同额分别为变压吸附业务1.556亿元(-62.83%)、工程业务1.923亿元(165.76%)、催化剂业务1.383亿元(24.66%),随着行业改革深化和产业调整升级,催化剂业务下游客户在17年集中采购等因素,预计18年业绩将保持相对平稳。

投资建议:我们认为,若此次重组完成,公司业绩将大幅增厚,有望形成军民品布局合理、协同发展的产业结构。不考虑注入资产,我们预计公司18-20年的净利润分别为0.72、0.83、0.99亿元,EPS分别为0.24、0.28、0.33元;若考虑注入资产,则公司总股本将达到8.20亿股,考虑配套融资则总市值为115.12亿元,我们预计公司18-20年的备考净利润分别为4.09、4.71、5.44亿元,备考EPS分别为0.46、0.53、0.62元,对应当前股价的PE分别为28、24、21倍,首次覆盖,给予“增持--A”评级。

风险提示:收购进度不及预期;业务发展不及预期。