立讯精密:老产品稳健成长,新业务惊喜不断

公司已成为电子零组件供应链综合性平台,核心大客户带动能力提升与业务成长。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破。在大客户产品供应方面,传统PC连接器市场需求稳定,TypeC连接器、无线耳机、手机无线充电模组、天线、马达、扬声器、手表充电器、手表表带等各产品线全面开花,供应品类和单品类份额快速提升。

积极配合大客户开展LCP天线开发,天线能力全面提升。2017年iPhone首次采用LCP软板实现天线设计,具备空间占用小、集成度高、效率高的优势。公司主要参与LCP天线参数测试、SMT、折弯等后道工艺。目前LCP天线,最多弯折次数达到19次,由于天线公差特别小,所有折弯精度必须非常高。LCP天线的SMT难度比Airpods更高,全方面考验公司天线、材料、工艺、高精度生产能力和团队协作能力。LCP是5G用FPC基材的优选方案,介质损耗少,柔性可弯折,在现有FPC软板材料中具备领先优势,与此同时,以LCP为基材的FPC与传统的PI基材为主的FPC在生产工艺和产线设备上有所差异。我们认为,公司通过LCP天线后道工序切入大客户供应链,一方面提升自身天线业务能力,另一方面积累LCPFPC加工经验,结合公司此前已经布局的传统FPC业务,不排除未来进一步实现整合的可能,实现天线设计、LCP软板生产、LCP软板后道贴装、弯折、测试的产业链贯通,大幅提升LCP天线业务的整体盈利能力。

新工厂建设快速推进,迎接公司高速成长。据公告披露,公司越南工厂已于2017年6月建成,工厂土地面积约14万平米,建筑面积约10.5万平米。除此之外,昆山新工厂建筑面积约43.5万平米,预计2018年完工;东莞新工厂建筑面积约25.6万平米,预计2018年完工;吉安新工厂建筑面积约45.6万平米,计划2019年完工。上述新工厂建设完成后,公司总建筑面积将较2016年末净增长约1.5倍,公司已经为未来业务积极推进产能扩充,长期成长准备充分。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为16.97亿、25.17亿、33.96亿,同比增速分别为46.8%、48.3%、34.9%,对应EPS分别为0.53元、0.79元、1.07元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.44元,对应2018年36倍PE。

风险提示:全球宏观经济不景气;核心客户出货不及预期;新业务开展不及预期。