3月PMI数据点评:意料之中的反弹,意料之外的波动

事件

2018年3月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5,前值50.3,预期50.6;非制造业商务活动指数为54.6,前值54.4。

观点

PMI 如期反弹,但持续性有待观察。早在年初我们就强调1月份的中采PMI 存在较强的季节性因素,往往不能反映真实的经济状况,并且判断短期经济韧性较强,3月份PMI 将环比回升,最终应验。但是制造业高景气度的持续性仍有待观察:一方面,近年来制造业PMI 指数波动率加大,可能由于供给侧改革影响下,不同行业之间景气度明显分化;另一方面,中美贸易战隐忧加大了未来出口增长的不确定性。

节后生产需求反弹,进出口指数双双回升。随着春节后企业集中开工,生产经营活动明显加快。新订单指数连续两个月高于生产指数,制造业增长的内生动力有所增强。分行业看,装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI 分别为52.2、53.2和53.1,均高于制造业总体水平,表明新动能培育加速推进,供给质量进一步提升。生产经营活动预期指数为58.7,比上月上升0.5个百分点,为半年内新高,表明随着节后企业生产活动恢复正常,企业信心明显修复。进出口指数重回扩张区间,主要是由于节后需求逐步释放以及企业生产活动恢复。回顾历史数据,春节之后进出口指数回升符合经验规律。

通胀压力稳中趋弱,库存指数小幅回升。出厂价格指数为48.9,比上月回落0.3个百分点。节后供给回升略强于需求,因此价格指数继续下探,但回落速度明显放缓。虽受节后开工补库影响,两大PMI 库存指数有所回升,但仍低于临界值,表明去产能限产冲击持续影响下市场供需紧平衡状态尚未改变,工业企业补库存的趋势性有待观察。

分企业规模:景气度全面回升但仍明显分化。分企业规模看,今年以来,大、中、小型企业PMI 首次同时位于扩张区间,其中小型企业PMI 为50.1,比上月上升5.3个百分点,改善最为明显。2017年以来大中小型企业景气度分化明显,这可能是因为供给侧改革带来集中度不断提升,大型龙头企业更为受益,中小型私企处于相对不利的竞争地位,经营状况难有改观。

风险提示:出口增长不及预期,投资增速大幅下滑。