兆驰股份:Q4业绩高增长,风行电视成未来看点

黑电业务冷年不冷,有望迎来恢复性增长。受行业周期及上半年液晶面板价格上升等因素影响,下游需求乏力,2017年黑电行业整体遇冷。公司黑电业务跨越行业周期,报告期内以黑电为主的传统视听业务实现营收61.3亿元,同比增长31.9%。2018年是体育大年,体育营销将促进公司ODM业务及自有风行品牌稳健增长,同时面板价格持续下跌有助于提升公司盈利能力。

LED业务增长良好,全产业链布局值得期待。报告期内公司LED业务快速发展,全年销售额达15.3亿元,同比大幅增长60%,营收占比15%,同比上升2.15pp。在国外LED产业链向大陆转移的背景下,公司在LED业务上全产业链布局契合发展趋势,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务预计将为公司增长提供坚实的驱动力。相较于行业其他封装企业,公司LED 封装业务毛利率有较大提升空间,规模效应带来的毛利率提升值得期待。

毛利率大幅下降,管理效率提升增厚业绩。受累于原材料大幅上涨,公司生产成本明显上升,毛利率下滑至10.98%,同比下滑4.54pp。但公司着力提升管理效率,管理费用率和销售费用率合计同比下降2.5pp,同时公司通过套保、远期外汇交易等有效措施,规避汇率波动风险,财务费用较2016年减少1.18亿元。报告期内公司净利率5.91%,同比上升1.17pp。

互联网电视发展迅速,渗透率有望提升。公司2015年完成对风行网的并购,通过近两年的业务发展与渠道开拓,目前已建成健全的互联网电视线下销售网络。报告期内互联网电视业务实现营收25.7亿元,同比增长37%,营收占比达25%。随着消费升级和换机浪潮到来,互联网电视有望迎来快速渗透期。

盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.17/0.22/0.26元。参考黑电板块一致预期,考虑公司风行电视、led等业务仍有较大发展空间,给予公司2018年20倍估值,对应目标价3.4元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:汇率或大幅波动风险,原材料价格或大幅波动的风险。