恒力股份2017年年报暨2018年一季报预告点评:业绩超出市场预期,静待炼化项目投产

事件:

公司公告称,2017年实现营业收入222.88亿元,同比上升15.84%,归属于上市公司股东的净利润为17.19亿元,同比增加45.73%。2018年一季度,预计实现归属于股东的净利润9.42亿元左右,同比增加229%左右。

点评:

1)资产成功合并,PTA行业景气,助推2018年一季度盈利高速增长

2018年2月,公司成功收购恒力投资和恒力炼化100%股权,将两者纳入合并报表,加之一季度PTA平均价差扩大,公司受益明显,使得当期利润增加。如果扣除炼化项目汇兑亏损计提,公司实际经营业绩将更加优异。

2)聚酯与PTA景气双丰收,2017年全年业绩喜人

备考合并口径下,公司2017年实现归母净利润31.91亿元,同比增长170.42%。虽然炼化项目尚未投产,但聚酯板块稳定贡献业绩,PTA板块景气回升,公司营业收入和净利润都取得了较大增长。

3)18年PTA行业景气度继续提升,660万吨产能弹性巨大

2018年一季度PTA行业景气度持续提高,相较去年同期624元/吨的平均价差水平,2018年一季度上涨显著,扩大至1188元/吨,行业盈利空间明显打开。上市公司目前有660万吨PTA产能,显著受益于行业景气。

4)炼化项目具备多重优势,多场景下盈利能力可靠

炼化项目进展顺利,预计2018年10月投料生产,相对传统炼厂,项目规模和技术优势明显。我们回溯过去5年的油价水平,假设成品油国内销售且有不同程度折价和出口几种场景,预计满负荷下炼化项目的盈利中枢为112.19-138.69亿元。

投资建议

考虑18年PTA行业景气度提升,我们预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。

风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。