宏观专题研究:为什么我们看空商品?

为什么“金三银四”没有出现? 限产季下,库存意外上升,尤其是螺纹钢库存,成为压垮钢市的最主要因素。 供给方面,2月生铁产量5861万吨,粗钢产量6982万吨,均是历史同期的新高。而2月生铁和粗钢的日均产量分别209.3万吨、249.4万吨,更是创历史新高。北方限产季对供给的制约,被大为高估了。

而需求则姗姗来迟。与往年相比,有两个因素延缓了需求的释放。一是北方限产季,同样对道路、地产等工程的施工提出了要求,如济南暂停了不少土石方项目施工。二是因换届,今年两会为期18天,比2017年会期要长5天,也对终端需求有所影响。 为什么我们看空商品? 钢厂+钢贸商口径的钢材库存,已连续两周去化,这给风雨之后的钢市,带来了暖意。螺纹钢短期可能因被延缓的需求集中释放、大跌后的补涨,有一定筑底反弹的空间。

但在更长的时间中,能否出现2017年4月似的“V”型反转?需要回到供需层面,来回答这个问题。 供给方面,吨钢利润依然可观,未来还有可能加大生产,在量上增厚总利润。同时,今年还将有一批新产能落地,环保因素的影响也趋于钝化。

需求方面,建筑及其他工业用钢占钢材使用量的七成。地产投资中,可以创造有效需求的建安投资增速,预计二季度将转负。基建投资受制于资金来源,以及在积极财政政策中的重要性减弱,也将放缓。而出口方面,这一次贸易战并非典型的贸易保护,而是遏制中国高科技产业崛起,短期得以解决的概率较低。更为重要的是,全球自由贸易逆转,东盟、欧盟跟随美国,对进口钢材采取保护措施。贸易战对出口的影响被低估。

2018年钢材市场的供给刚性上升,而内需、外需下行,供需结构与2017年相比发生了逆转。考虑到当前的利润水平,在终端需求下行中还有压缩空间,螺纹钢活跃期货合约价格趋势下移,短期企稳是反弹而不是反转。

风险提示:限产超预期。