华润医药:业绩增速符合预期,长期发展趋势稳健

事件:

公司发布2017年业绩公告,全年实现营收1725.32亿港币,同比增长10.1%,实现归母净利润34.83亿港币,同比增长23.4%,全年EPS为0.55港币,公司拟派发每股股息0.11港币。公司全年业绩符合预期。

投资要点:

17H2盈利增速可观,三大业务增长稳健

17H2实现营收897.94亿港币(+10.47%),增速较上半年提升1.32pct;实现归母净利润16.73亿港币(+41.18%),增速较上半年大幅提升30.54pct,从近年趋势来看,公司上下半年盈利正逐步靠近。从营收拆分情况来看,制药业务营收293.37亿港币(+15.88%),增长主要由化药部分专科药和输液贡献;分销营收1445.95亿港币(+9.30%),受益于分销网络在空白省份的业务拓展;零售营收42.44亿港币(+8.41%),药店数和DTP药房数均有所增加。

毛利率有所提升,销售费用增长影响费用率

公司全年毛利率为16.39%,下半年毛利率达到17.54%,与上半年相比提升较多,重回17%以上水平。主要是两票制影响下一方面药品出厂价有所提升,另一方面分销业务中高毛利的医院纯销业务占比提升;同时整体业务结构中制药业务占比的提升也提升了总毛利率。期间费用方面销售、管理和财务费用率分别提升1.05pct、-0.02pct和0.14pct,预计主要是两票制影响了制药业务的销售费用。

工商协同央企增长提速,长期发展值得关注

工业板块三大平台发展稳健,化药平台双鹤输液调整成效显著,慢病用药增速强劲;中药部分三九和阿胶也保持稳健的内生增长,全面的产品线叠加后续并购预期,预计医药工业业务长期增长将提速。在2018年两票制全国落地的背景之下,公司的分销网络仍会持续拓宽与深化,现有下游客户也处于良好的增长态势,预计未来市占率持续提升。

给予“推荐”评级

预计公司18-20年净利润分别为40.94、48.83和58.65亿港币,对应当前股价的市盈率分别为16.30、13.67、11.38倍。考虑公司在国内医药全产业链占据主要地位,未来流通行业整合预期强烈,公司业绩有望加速增长,我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级。

风险提示

1、药物销售不及预期;2、并购和整合进程不及预期