中国龙工:业绩略超预期,低估值高派息的优质工程机械企业

业绩略超预期,维持高派息

中国龙工2017年实现营业收入89.9亿人民币,同比增长74.8%;实现归母净利润10.5亿人民币,同比大幅增长126.4%,略超市场预期;每股收益为0.24元人民币。2017年公司综合毛利率为26.6%,同比上升2.4个百分点,主要是受益于行业复苏,产品销售高速增长,规模效应增强;净利润率随之上升至11.6%,同比上升2.6个百分点。公司维持高派息政策,末期拟派息每股0.16港币,分派利润占总净利润的52.7%,股息率达到5%。

各业务齐头并进,18年开局良好

2017年公司各主营业务板块均实现了较好增长,且增速高于行业均值。

其中,轮式装载机收入48.3亿人民币,同比增长84.6%;挖掘机收入13.3亿人民币,同比增长126.7%;压路机收入1.2亿人民币,同比增长62.0%;起重叉车收入18.3亿人民币,同比增长49.7%;零件收入8.9亿人民币,同比增长38.3%。

进入2018年,公司开局良好,四大板块的主要产品销量均实现了较好的增长。截至公司公布年度业绩日,公司三吨及以上大型装载机销量同比增长30%;挖掘机销量同比增长88%;叉车销量同比增长35%,压路机销量同比增长45%。主要产品销售增速高于行业。

解决外币借款问题,汇兑损失和所得税有望大幅降低

由于人民币对港币升值,17年龙工香港母公司从境内子公司的人民币借款形成了汇兑损失0.9亿人民币。为解决该问题,龙工通过境内子公司向香港母公司进行账面分红,消除外汇风险敞口,因分红产生所得税1.9亿人民币。两笔费用合计2.8亿人民币,均为一次性费用。通过分红,该问题已得到解决,18年起公司业绩将不受影响,汇兑损失和所得税有望大幅降低。

财务指标优异,销售增长延续,维持“买入”评级

公司负债率低;经营性现金流强劲;无历史计提包袱。公司开年销售数据增长强劲,结合年度业绩,我们上调公司2018-2020年收入预测至109.6亿、126.4亿、139.4亿人民币,上调净利润预测至13.2亿、15.6亿、17.8亿人民币,对应EPS分别为0.31元、0.36元、0.42元人民币。随盈利预测上调目标价至4.20港元,对应2018年11倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:上游投资增速下行风险、海外拓展不顺风险、汇率波动风险。