交通银行:中收增速好于可比同业,资产质量压力略有缓解

中收贡献利润增速,息差重回上升通道

交行17年营收和净利润分别同比增1.46%/4.48%,Q1-Q4单季盈利同比增速分别为8.01%、3.53%、5.68%、1.35%。拆分来看,17年利息净收入同比降低5.56%,公司净利差和净息差分别为1.44%/1.58%,较上年分别下降31BP/30BP。但据年报数据,Q4净息差环比三季度上升1BP,全年息差逐季走高,带动利息净收入三个季度环比提升。受益于银行卡、资产托管等业务快速发展,非息收入增长提速明显。公司17年实现手续费及佣金净收入405.51亿元,同比增长10.21%,在总营收中占比提升1.64个百分点至20.69%,主要来自于个金业务手续费及佣金(+19.59%,YoY)、银行卡类手续费(+34.83%,YoY),盈利结构进一步优化。成本端,成本收入比31.85%,同比16年小幅提升0.95pct。主要源于人员成本提高了7.3%。公司拨备计提节奏有所放缓,信贷成本率0.67%,同比下降0.02个百分点。

业务分部来看,零售业务贡献提升,利润总额占比由上年22.2%提升至30.5%,对公和资金业务营收有所收窄,利润总额占比分别下降8.3和0.6个百分点。

规模增速稳中趋缓,结构呈现积极改善

公司17年末资产总额突破9万亿,较年初平稳扩增7.56%,环比三季末余额增1.15%,整体增速较16年的17.44%和17Q1-3的10.43%有一定放缓。贷款总额同比增长8.6%,贷款净额在总资产中占比提升0.47pct至48.18%。其中,零售贷款增幅较高达18.86%,占贷款比例较年初上升2.72pct至31.63%,信贷结构有了积极改善。对公贷款投向上,交行主动调整由制造业、批发零售业等高风险暴露领域转向政府提倡的水利公共设施领域。同业资产和证券投资资产增幅分别为9.32%/8.96%,均保持稳健。负债端,存款和同业负债较年初均增4.27%,在负债中占比分别下降1.89pct/0.5pct至58.96%/15.64%。存款的67.94%来自企业存款,活期化率50.67%(-1.1pct,YoY),还有待进一步改善。

不良生成率低,拨备小幅提升

报告期内,公司资产质量延续改善,不良率1.50%,较年初下降2BP,环比下降1BP。主要资产质量指标来看,逾期贷款和逾期90天以上贷款余额分别较年初减少94.26亿元和103.59亿元,先行指标贷款逾期率和关注类贷款占比双降,分别同比下降0.42pct/0.12pct至2.22%/2.9%。据测算,公司17年加回核销的不良生成率为0.56%,较上年下降14BP,维持在业内较低水平。逾期90+/不良的比例同比降25个百分点至114%,偏离度改善显著,公司不良认定趋严。拨备覆盖率提升至153.08%(+2.58pct,YoY/+2.02pct,QoQ),计提压力有所减轻。

公司17年资本充足率14.0%(-2BP,YoY/+2BP,QoQ),核心一级资本充足率10.79%,在监管要求范围内。

综合经营版图扩张,金融科技加码

交行将综合化经营作为长期战略,报告期内,控股子公司实现归母净利润41.94亿元,同比增长14.87%,占集团净利润比重同比上升0.54pct至5.97%;资产总额较年初增长24.34%,占集团资产总额比重同比提升0.48pct至3.51%。同时公司加码金融科技,17年末手机银行注册客户数同比增长21.73%,预计未来线上线下一体化协同服务和集团公司多领域布局优势将为公司带来新的盈利增长点。

投资建议

17年公司规模稳健增长,结构改善积极,中收增长略超预期,促进盈利结构优化,但公司息差处于可比同业较低水平,资产质量压力略有缓解,但仍有偏离度,拨备目前还处于相对较低水平。根据公司17年年报,我们预计公司18/19年净利增速为5.2%/8.8%(原为3.1%/6.5%),目前股价对应18/19年PB为0.70/0.65,PE为6.29/5.78,维持公司“推荐”评级。

风险提示

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。