海天味业2017年年报点评:17年年报靓丽,展望18年五年目标顺利收官

近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入145.84亿元,同比增长17.06%,营业利润42.11亿元, 同比增长23.78%,归属于上市公司股东的净利润35.31亿元, 同比增长24.21% , 折合EPS1.31元, 扣非后EPS1.25元,每10股派现8.5元(含税),分红率65%; 实现经营活动净现金流47.21亿元,同比增长15.88%; 实现加权平均ROE31.12%,同比下降0.88个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。

提价及产品结构的调整推动收入与利润的增长:

(1)公司主营食品制造业实现收入141.03亿元,同比增长16.86%,增速较去年同期提升8.83个百分点,主营收入占营业总收入的96.70%。公司核心产品品类为酱油、蚝油、调味酱三大类,2017年三类产品收入增速分别为16.6%,12.5%,26.7%,较 2016年有明显提升。

(2)17年公司毛利率较16年提升1.74个百分点,达45.69%, 分品类来看, 酱油、蚝油、调味酱毛利率分别为49.53%、39.14%、45.38%,分别较16年有所提升,特别是酱油品类毛利率提升了近2个百分点。

(3)公司17年初开始提价,有效的覆盖了成本上升。同时,公司在调整产品结构的过程中高端品占比提升,从而推动收入及盈利能力的提升。

(4)公司期间费用率为17.01%,上升了0.69个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达13.42%、4.16%、-0.56%,上升了0.89、- 0.01、-0.20个百分点。综合来看,公司毛利显著提升使得净利润增速24.21%快于营收增速17.06%,营业利润率显著提升了1.57个百分点,达28.87%,净利率提升了1.39个百分点,达24.21%。同时,公司17年底预收账款达26.79亿元,货币资金达56.13亿元,银行理财达50.81亿元,为18年财务费用下行奠定基础。

区域拓展,渠道网络质量提升:分区域来看公司在2017年各片区均实现较高的增速,华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长,其中华东地区增速达16.6%,西部地区达22.46%。公司的销售网络已经渗透到中国大陆绝大部分县市,覆盖范围比2016年增长了10%以上,且每年不断优化,17年公司在90%的省份销售过亿。

盈利预测:2018年是公司第二个五年计划的收官之年,公司将努力达成18年的经营目标,计划实现营业收入169.2亿元,实现净利润42.4亿元。公司为调味品行业龙头企业,在品牌建设、产品质量、渠道网络等方面具有显著优势,公司推进精品战略,着力强化品牌影响力,加快市场拓展和网络质量的提升。我们预测公司18-19年EPS 达1.56元,1.92元,维持“增持”评级,建议投资者关注。

风险提示:产品质量和食品安全风险;行业竞争加剧,销售未达预期等。