海信电器2017年年报点评:经营底部已现,期待业绩改善

公司发布2017年报:2017年实现营业收入330.09亿元,同比+3.7%,归母净利润9.42亿元,同比-46.5%,全年EPS0.72元。其中Q4单季实现营业收入92.63亿元,同比-5.1%,归母净利润3.42亿元,同比-44.7%。分红预案为每10股现金股利2.16元(含税)。

内销相对疲弱,出口表现亮眼,2018年收入增速有望环比改善。公司2017年国内收入182亿元,同比-3.6%,考虑到ASP有一定同比提升,销量下滑在10%左右,与行业整体基本相当;国外收入124亿元,同比+27.6%,表现突出。海外市场是未来黑电产业的核心看点之一,根据HIS公布的17Q3数据,韩企三星、LG全球份额分别21%、13%,国内TCL、海信仅7%、6%,包括韩国在内的国外市场电视销量是国内市场的3倍以上。公司前期陆续收购夏普北美运营权、东芝黑电,国际化大幕已经拉开。根据公司关联交易公告,2018年出口关联交易预计增长39%,也体现了其对海外拓展的强大信心。我们预计2018年在低基数+海外提速带动下,收入有望恢复两位数增长。

利润率处中期低点,改善趋势明确。公司全年毛利率13.6%,同比下降2.9pct,Q4毛利率降幅收窄至1.6pct。面板价格2017H2已开始下行,2018年叠加低基数效应,毛利率改善趋势明确。费用率整体提升0.7pct,主要因管理费用小幅增加,以及财务费用增长(新增短期借款及汇兑影响)。综合来看,公司2.85%净利率水平位于多年低谷,随着行业环境改善以及公司自身运营调整,2018年有望逐季改善。

资产质量优异,下行风险较小,期待业绩改善带来弹性。公司2017年末账面现金+票据+理财高达163亿,扣除有息负债与应付票据净值达126亿,净资产构成主要来自于高流动性资产,质量优异。当前约1.5PB下行风险相对较低,期待2018年业绩逐级改善带来估值修复。

投资建议:海信电器2017年报处于经营低谷,预计2018年在出口高增长带动下,收入恢复两位数以上增长;净利率随行业环境转暖逐季提升,业绩改善趋势明确。预计公司2018~20年EPS为0.97/1.13/1.27元,对应PE为16/14/12倍,首次覆盖给予“增持”评级。