扬农化工:菊酯和麦草畏龙头,子公司优嘉推动公司成长

公司简介:农药龙头企业,实际控制人是中化集团。公司主要经营农药原药,除草剂主要有草甘膦和麦草畏,草甘膦产能3万吨/年,麦草畏2.5万吨/年。公司的杀虫剂主要是拟除虫菊酯产品,分为农用菊酯和卫生菊酯,农用菊酯产能5500吨/年,卫生菊酯产能2600吨/年,还有菊酯中间体贲亭酸甲酯5000吨/年。杀菌剂主要是氟啶胺,产能600吨/年。中化集团实际掌握扬农集团40.59%股权,为扬农集团第一大股东。

杀虫剂:公司是菊酯行业龙头,受益产品价格上涨。公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家。目前公司菊酯产品销售规模为国内第一,全球第二,全球市场份额仅次于日本住友化学,与之形成双寡头竞争格局。在国内卫生菊酯市场,公司市场份额约70%;在国内农用菊酯市场,公司市场份额约30%。菊酯类杀虫剂具备高效、低毒的突出优势,市场前景良好。随着环保政策不断的趋严,拟除虫类菊酯中间体出现供应紧张,部分生产企业被迫退出,菊酯各类产品价格均出现大幅上涨。

除草剂:草甘膦有望走出低谷,麦草畏推动公司业绩快速增长。《控制污染物排污许可证实施方案》颁发,到2020年,完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作,农药行业是排污许可证重点行业。《环境保护税法》于2018年1月1日起施行,提高了环保税征收的规范性和透明度。这些都有利于技术先进、注重环保的优秀企业。在环保政策不断趋严下,草甘膦有效供给受限,价格逐渐走出低谷。麦草畏:除草剂明日之星。除草剂第一大品种草甘膦出现了杂草抗药性,麦草畏与草甘膦的复配混用能较好的解决这个问题。国际种子巨头推出了耐麦草畏系列转基因种子并大力推广,耐麦草畏作物的种植面积得到不断扩大,带来麦草畏需求快速增长。公司已经成为全球最大的麦草畏生产商,占全球产能一半以上,公司与孟山都紧密合作,先发优势明显。

子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)10%左右的净利润率。

给予公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。公司盈利能力强,近5年ROE均高于同类可比公司,并且波动幅度相对较小。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018年全面投产,公司2018年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。

我们预计公司2017年、2018年EPS分别1.84元、2.48元,目前股价对应PE分别为24倍、18倍,给予公司“推荐”投资评级。