双汇发展2017年年报点评:屠宰业务增速显著,肉制品结构调整

近日公司公告了2017 年年报:17 年公司实现营业总收入505.78 亿元,同比下降2.44%,营业利润55.47 亿元,同比下降0.16%,归属于上市公司股东的净利润43.19 亿元,同比下降1.95%,折合EPS1.31 元,扣非后EPS1.22 元,每10 股派现11 元(含税),分红率84.03%;实现经营活动净现金流56.50 亿元,同比增长1.88%;实现加权平均ROE31.40%,同比提升3.07 个百分点;17 年公司业绩基本符合我们的预期。

肉制品销量欠佳,产品结构持续调整: 17 年公司营业收入达505.78 亿元,其中肉制品行业实现收入226.59 亿元,同比增长0.36%,占营业总收入的44.92%。肉制品业务实现销量158.36 万吨,同比下降1.41%。这主要是由于春节错期及渠道去库存等原因,导致总体销量略有下降。公司高温肉制品、低温肉制品毛利率分别为31%和29.7%,同比下降0.6 个百分点、0.9 个百分点,仍处于机构调整阶段。17 年公司陆续推出了系列酱卤制品、糯米肠、大骨肠、腐皮渔卷等新产品,通过设立八个新产品研发中心,加强地域性市场需求调研和开发,支持肉制品结构调整和规模提升。

17 年屠宰量增速显著,18 年有望延续增长:随着17 年猪价下行,公司屠宰量从2 季度开始提速,全年共屠宰生猪1426.96 万头,同比上升15.54%。受益于猪价下降和屠宰量提升,年度头均盈利达43 元/头,改善明显。我们认为18 年公司仍将受益于猪价下行周期,屠宰行业在市场自身规律及国家环保政策的双重推动下行业集中度将继续提高,公司将放量做大屠宰业务,提高市场占有率,18 年公司屠宰量有望延续两位数的增长。

毛利率、净利率小幅提升:17年公司毛利率较16年提升0.81个百分点,达18.91%。期间费用率为7.11%,上升了0.43个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达4.76%、2.24%、0.11%,较去年同期上升了响,公司净利率达8.94%,同比提升0.14 个百分点。

盈利预测:我们认为18年公司仍将受益于猪价下行周期,利润增速有望提升。由于春节错期和成本下降,我们预计18年1季度公司有望实现开门红。公司作为行业龙头企业,将继续做大做强屠宰和肉制品两大主业,完善产业链,提高产业化经营水平。我们预测公司18-19年EPS 达1.46元、1.58元,维持“增持”评级,建议投资者关注。

风险提示:产品质量和食品安全风险;中美贸易摩擦加剧,销售未达预期等。