瑞声科技:多元化布局开花结果,未来成长动力可期

声学业务稳健增长,SLS平台打造声学新高度。公司声学业务实现收入95.8亿元人民币,同比增长20%,占总销售收入的45%。扬声器模组出货同比增长42%,占声学收入的66.5%,依然是动圈器件的出货主力。目前公司声学器件产能已达到每月1.3亿只。随着公司新一代超线性结构平台技术(SLS技术)在客户端的应用,同时安卓品牌在立体声设计和防水方面的应用,公司高端声学器件迎来量价齐升,公司作为声学龙头将享受行业成长红利。

超越声学业务,触控马达和无线射频高速增长。触控马达及射频结构件业务实现收入105亿元人民币,同比增长51%,占总收入的50%,业绩贡献比重首次超过声学业务。未来先进的触控马达有望在安卓市场渗透率加速提升。结构件方面,公司金属机壳/中框年产能达到4000万只,3D玻璃年产能1500万只,产品已渗透至主流安卓品牌;射频方面,公司积极布局MIMO天线,为5G到来产品的更新换代打下基础。

晶圆级玻塑混合镜头优势独特,塑料镜头加速扩产。公司晶圆级玻璃解决方案获得市场广泛关注,基于晶圆级玻璃技术的混合镜头已应用在3D结构光领域。

在摄像头大光圈、低杂光、小尺寸等需求提升的背景下,公司的晶圆级玻塑混合镜头有望加速落地。公司以5P为主的塑料镜头月出货量已超过1000万只,未来将持续加速产能扩充。

自研ASIC方案量产,MEMS业务扩张可期。公司MEMS业务同比增长58%,实现营收8.5亿元人民币。公司自行研发的ASIC芯片方案已开始量产,MEMS麦克风。同时瑞声收购了一家行业巨头的设计方案和专利组合,以增强公司在MEMSDie领域的整体实力,为未来MEMS产品线扩张打下基础。

估值与评级:根据2017年报情况,我们调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为5.7元、7.1元、8.8元人民币,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价185.27港元,维持“买入”评级。

风险提示:声学业务客户份额下滑的风险;安卓客户拓展或不及预期的风险。