中国心连心化肥:肥化并举注入增长新动力

事件:

公司发布2017年报。营收75.61亿元人民币,同比增32.4%;净利润4.24亿元,同比增长1359%;其中归属母公司净利润3.98亿元;毛利率由2016年的18%提升至21%。

投资要点:

产品结构灵活,年报符合预期。

公司根据各产品毛利情况灵活调节产品组合。2017年,公司尿素毛利23%,复合肥14%,甲醇19%,三聚氰胺56%,液氨22%,糠醇10%,二甲醚31%。由于甲醇、三聚氰胺包括液氨的毛利均高于尿素,公司尽可能将尿素产量转化为前三者,因而2017尿素销量同比2016减少22%。而甲醇被部分转化为二甲醚,甲醇销量减少3%。与此同时,液氨、三聚氰胺以及二甲醚则为公司贡献了更为丰厚的利润。复合肥收入同比增加37%,主要系销量增加31%所致。2016下半年以来,公司前期销售费用投入见效,销售网络扩张迅速,导致销售量增加,复合肥产能利用率有所提高。由于公司仍在扩张阶段,费用方面略有上升:销售费用上升11%至4.83亿元,财务费上升7%用至2.86亿元,一般行政开支上升30%至4.16亿元。

尿素行业集中度提高,龙头优势扩大。

尿素行业近年来产能过剩、需求增速下滑、出口受阻;2016年随成本倒挂加重,行业在年底筑底。随氮肥排污处理规范等一系列环保政策的落地,行业集中度将在一波三折的去产能浪潮中得到提高,优质产能将对落后产能进行产能置换,龙头企业市占率明显提升,毛利得到修复。目前尿素行业由于前期气头开工率在45%左右维持了两个月,造成社会库存不足,春耕行情具备想象空间。

多项目建设投产为业绩提供持续推动力。

2018年公司将有多个项目投产。新疆6万吨三聚氰胺二期将在二季度投产;

河南20万吨二甲醚将在9月投产、30万吨甲醇将在10月投产;新疆基地100万吨煤矿将在年中陆续达产,2018年预计采煤50万吨,每吨煤炭成本节约100元以上。同时,复合肥、高效肥的销量在2018年也将持续上升。随九江基地2019年后相继投产,公司盈利能力将进一步提升。

经营稳健,维持“推荐”评级。

公司实施差异化产品战略,通过近年产品链的延伸,形成了“一头多尾、柔性调节”运营模式,能更有效地根据市场环境自由调节产品结构,有效对冲市场价格波动带来的影响。预计2018-2020年EPS分别为0.55、0.73、0.91,对应PE分别为5.0X、3.81X、3.06X。

风险提示。

春耕需求不及预期;煤炭、天然气价格波动。