桃李面包事件点评:量价齐升稳步增长,全国扩张继续推进

公司发布2017年年报:2017年公司实现营收40.80亿元,同比增长23.42%,归母净利润5.13亿元,同比增长17.85%,归母扣非净利润5.06亿元,同比增长20.22%。其中Q4实现营收11.24亿元,同比增长21.13%,环比下降1.33%,归母净利润1.55亿元,同比增长40.65%,环比下降11.18%。2017年拟每10股派息8元,分红率73.35%。

收入稳步增长,毛利上行,净利下行。2017年公司实现营收40.80亿元,同比增长23.42%。单季度收入分别为8.20亿/9.96亿/11.40亿/11.24亿元,收入增速分别为23.88%/24.81%/24.20%/21.13%,其中Q4环比下降-1.33%。2017年公司实现归母净利润5.13亿元,同比增长17.85%,单季度归母净利润分别为0.71亿/1.12亿/1.75亿/1.55亿元,同比变化-13.83%/5.00%/28.68%/40.65%。2017年全年毛利率37.70%,较去年提升1.57pct,销售费用率18.43%,较去年提升1.83cpt,主要产品配送服务费用大幅提高所致;管理费用率2.01%,较去年下降0.03pct,财务费用率-0.10%,较去年提升0.03pct,净利率12.58%,较去年下降0.60pct。

看产品,强产品力拉动销量增长,叠加提价,收入稳步提升。分产品来看,面包收入增长23.49%(销量+20.66%/吨价+2.57%),月饼收入增长17.84%(销量+34.37%/吨价-12.31%),粽子收入增长48.30%(销量+7.42%/吨价+38.06%)。面包收入增长主要来自量价齐升,2017年7月对核心产品进行了2%-3%的提价,同时天然酵母、醇熟等产品稳步增长,蔓越莓核桃面包等新品高速增长,产品综合竞争力不断提升;月饼收入增长主要来自广式月饼等产品畅销带来的销量增长;粽子收入增长主要来自提价。

看区域,成熟市场渠道下沉效果良好,新市场开拓逐步进入收获期。分地区来看,东北/华北/西南地区收入占比46.39%/21.98%/12.51%,华东/西北地区收入占比19.51%/6.38%,华南/华中地区收入占比1.82%/0.55%。其中东北/华北地区收入分别增长18.95%/25.41%,毛利率为32.47%/35.67%,分别较去年提升1.31pct/2.69pct,公司成熟地区渠道下沉效果良好;西南地区收入增长17.87%,主要受制于成都产能限制,毛利率40.64%,较去年下降0.64pct,主要原因为成都作为高毛利产品酵母面包主要生产基地;华东/西北地区分别增长25.35%/36.62%,华南/华中地区分别增长567.57%/180.64%,新市场开拓将逐步进入收获期。

产能扩张+市场继续开拓,收入业绩将稳步提升。截至2017 年12 月31 日,公司已在全国16 个区域建立了生产基地,在全国建立了19 万个零售终端。在产能建设方面,2018 年公司将重点实施武汉、沈阳、江苏、山东的食品生产项目,为周边城市渠道扩张提供产能支撑。在市场方面,2018年公司将进一步加快战略性区域销售网络的建设步伐,在东北、华北等成熟市场不断加大投入,继续巩固与大型商超连锁企业间的战略合作关系;利用东北地区成熟运作经验,以中心城市未依托,向外埠市场拓展,深耕渠道,强化终端。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为短保面包龙头, 2018年产能扩张+市场继续开拓,公司有望稳步增长。预计2018-2020 年EPS 分别为1.42 元、1.83 元、2.28 元,对应PE 分别为32X、25X、20X,维持公司“买入”评级。

风险提示:区域拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;产能建设不及预期。