歌力思首次覆盖:海外品牌嫁接本土运营经验,时尚业可持续发展模式

快时尚发展放缓,个性化轻奢成为热点。过去20年,快时尚品牌凭借高效供应链构建的低价、快速和紧跟潮流的竞争优势在服装行业获得了巨大成功,也重创了整个行业的创新能力。但随着发达国家消费者环保意识增强,对高频低品质产品兴趣减弱,2017年全球快时尚阵营遭遇了前所未有的业绩下滑。中国市场出现两种分化:一方面中低端服装逐渐线上化,品牌利润率走低;另一方面轻奢市场以产品风格独特、品牌内涵丰富、零售体验好等线下优势抓住了快速成长的中高端消费者,呈现出稳健向上的发展势头。长远来看,中国轻奢行业发展潜力巨大,麦肯锡预计未来5年,轻奢行业产品销售增速可达11%-13%。

多品牌战略驱动公司长期可持续性发展,时尚投资和运营能力得到验证。基于对中国消费者的深刻理解,公司选择符合消费趋势的海外优质品牌作为并购标的,通过合理价格进行收购,同时嫁接强有力的内部运营能力,最大限度整合优质资源创造并购价值。收购后,海外品牌呈现出更高的收入和业绩提升,16年并表的Edhardy、Laurel 在17年前三个季度收入同比增速分别为131%和360%。公司在标的选择、收购议价以及投后管理上竞争力被验证。

主品牌重回上升轨道,收购标的呈现快速成长趋势。 “歌力思”是公司唯一主品牌,有20余年历史,公司多年在产品研发、品牌营销、市场推广方面精根细作,对市场变化发音快,调整迅速。2016年公司对品牌进行无龄化、个性化调整后, 2017年前三季度主品牌重回上升轨道,营业总收入同比增速为101.91%;Q1、Q2、Q3公司总体收入增速分别为88.37%、100.63%、111.48%。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为3.00、3.70、4.56亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.89、1.10、1.36元。基于歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的战略布局,首次覆盖给予“增持”评级。

股价催化剂:消费升级趋势、居民消费指数回暖、城镇居民可支配收入的增长、轻奢消费回暖。

风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。