新宙邦:电解液价格基本见底,量升价稳期待Q2业绩

电解液以量补价,电化学产业回暖,公司业绩符合预期。17年电解液出货量在1.8万吨,增长近30%,而售价降低近20%,公司以量补价,营收9.59亿,营收实现12.10%的增幅。环保力度加大淘汰落后产能,且铝电容市场下游市场回暖,电化学业务营收4.74亿元,YOY+26.96%。公司全年营收18.16亿元,符合预期。

公司盈利能力略有下滑,电解液价格基本见底。17年公司毛利率为35.51%,较上年降低3.16个PCT ;净利率15.78%,较上年下降0.77个PCT。有机氟化学品原材料六氟丙烯价格上涨较多,导致该部分业务毛利率下滑9.4个PCT。目前6F已经降至13-14万左右,几近盈亏线,成本无下杀空间,降价直接挤压盈利,电解液价格基本见底。行业面临最后一轮洗牌,短期利润或将承压,但业内格局及优势地位比短期利润更重要,并且价格下探空间不大,缓跌企稳是大概率事件。

一季度业绩低于预期却不悲观,Q2将迎来业绩兑现关键点。剔除掉非经常性损益(800W)及汇兑损益(800W)影响,公司利润增速约为-11%至+9%之间。公司Q1出货6000吨,其中:1)为CATL供货3000吨,价格4万,毛利率15-20%,考虑费用等,亏损200-400万,后续将调价获得利润空间;2)CATL外,Q1出货3000吨,同比量增20%,价格4.5-4.7万,同比价跌20%,毛利率30-32%,Q1仍是以量补价逻辑。但17Q1时6F价格处高位,Q2之后6F骤降,带动电解液价格加速下行,目前6F价格很难下杀,18Q2价格环比、同比下滑幅度必将收窄,量增价稳基本确定,Q2将迎来业绩兑现关键点。

盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利润分别为3.24、4.10及4.77亿元,EPS分别为0.85、1.08及1.26元,对应PE分别为24.20X、19.12X及16.44X,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。