联美控股公司动态点评:成立合资公司独家运营大中华地区的MV业务,生物质发电项目迎来政策利好

事件:

3月24日,联美控股公告。联美量子与MantisVision Ltd均出资500万美元,共同设立螳螂视觉科技有限公司(MantisVision Technologies Co., Ltd)。此外,3月23日,国家能源局综合司发布了关于征求《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》意见的函,拟出台可再生能源电力配额制。

与MV共同成立合资公司,独家运营大中华地区的MV业务:

2018年1月,公司公告以3600万美元投资以色列视频监控及3D算法相关公司Mantis Vision Ltd,投资完成后,公司持有Mantis Vision 17.36%股本,为Mantis Vision第一大股东。Mantis Vision主要研发3D 成像解决方案并生产移动端3D成像设备,开发端对端3D成像方案,已形成完备的3D成像知识产权体系。Mantis Vision产品领域有计算摄影、手势识别、室内地图导航、对象模型化、虚拟现实、面部运动跟踪和3D视频等方面。MV公司3D成像技术底蕴深厚,暂无可抗衡的竞争对手。以iPhone X为例,智能手机摄像头已经显现从2D向3D转化的趋势,预计安卓系统也将快速搭载3D摄像模组。此外,3D技术还将在人脸识别支付、智能安防等领域广泛应用。本次投资前,MV公司主要股东包括美国高通(QualComm)、伟创力(Flextronics)、韩国三星(Samsung)、欧菲光和相关、舜宇光学科技等,主要股东为3D成像应用领域的标杆企业,有利于Mantis Vision未来业务开拓。3月23号,联美量子与MantisVision Ltd均出资500万美元,共同设立螳螂视觉科技有限公司(持股比例均为50%)。根据协议,MV业务在大中华地区的开发和运营应仅通过合资公司开展,并且MV自身不应在大中华地区开展MV业务。根据工信部《2017年电子信息制造业运行情况》,2017年中国智能手机14亿部(+0.7%),合资公司在大中华地区拥有广泛的应用场景,随着智能手机3D化,预计将显著增厚公司盈利。

汇聚多个清洁能源入口,生物质发电项目迎来政策利好: 中国各地的能源/资源禀赋不同,适宜于特定区域的能源利用方式亦不同。目前,联美控股拥有清洁煤燃烧、水源热泵、生物质发电等多项清洁能源利用技术,汇聚多项清洁能源入口,业务适应性强,加之民企灵活机制,异地扩张势头强劲:如2017年3月,签订辽宁抚顺南环产业带生物质发电工程项目的框架协议,总投资额3.3亿元。根据规划,联美生物发电能力拟从当前2.1亿度/年扩张至3.6亿度/年,增长前景可期。3月23日,国家能源局综合司发布了关于征求《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》意见的函,拟出台可再生能源电力配额制。可再生能源电力配额制通过强制性手段和与之配套的市场化交易措施建立对可再生能源电力利用水平的约束性机制(2018年辽宁省、江苏省配额指标分别为10.5%、13.5%)。可再生能源电力配额制不但有效缓解“弃水弃风弃光”等,还将促进生物质发电发展,联美控股生物质发电项目迎来政策利好。

供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间:

城市供暖为垄断性行业。供热管网的铺设,集中供热的热源建设,要由政府统一规划和审批,一旦形成规划格局就基本相对稳定,该片区域的“供暖工程、接网、供暖业务”归属基本确定,因此公司占有相对稳定的供热市场。公司在沈阳地区供暖的区位优势突出。2016年度公司平均供暖面积达到约4600万平方米,接网面积达到约6160万平方米,随着沈阳城市化推进及房地产销售,公司接网面积将有效转化为供暖面积。沈阳市供暖面积增量方面:根据沈阳市政府远期供热规划,到2020年,沈阳市中心城区供热面积将达到3.57亿平方米,相比2015年仍有0.77亿平米的新增供暖面积。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米。沈阳市供暖面积存量改造方面:《沈阳市城市供热规划(2013~2020年)》计划在2020年以前逐步完成单台容量40t/h(29MW)以下的燃煤供热锅炉房拆除联网工作,联美控股的燃煤供热锅炉容量在100-140t/h之间,受益于燃煤锅炉拆小并大改造过程。

净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率存在较大提高空间:

2016年,公司毛利率在46.62%、净利率35.01%、ROE为28.17%,盈利能力突出。公司现金流充裕,2017年Q3底账上货币资金51亿,考虑到4季度供暖费收取,2017年底货币现金有望接近70亿。东北地区供暖为绝对刚需,供暖费在供暖前收取,无欠账及坏账之虞。公司接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益(负债项),分10年分期摊销。2017年H1,公司递延收益--接网费期末余额为21.93亿。以接网费递延收益每年转出3.9亿为本期收益计算,递延收益还可以当前速度摊销5-6年。接网费毛利率高达90%,递延收益转出稳定可靠,可明显提振公司毛利率、净利率水平。2017年Q3底,公司资产负债率仅为31.53%,明显低于公用事业公司(50-60%)杆杆率水平,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。

未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”:

暂不考虑“联美控股外延发展及Mantis Vision并表”,我们保守预计公司2017-2019年EPS 分别为1.08、1.38和1.53元。当前股价对应17-19年分别为22.9、17.9和16.1倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE估值在25倍左右,维持“推荐”评级。

风险提示:供暖面积增速不及预期风险