东阳光药:受益流感爆发,可威业绩超预期

事件:公司发布年报,2017年实现营收16.0亿元,同比+70.1%;除税前净利润7.5亿元,同比+65.1%;归母净利润6.3亿元,同比+64.6%,EPS1.39元。

受益流感爆发,可威业绩超预期:公司收入和归母净利润增速分别为+70%和+65%,业绩大幅超预期,主要系2017年国内流感爆发,导致公司抗病毒用奥司他韦(可威)销量大爆发。2017年可威销售14.0亿元,同比+90%,毛利率同比提升了5.42pp。其中颗粒剂9.6亿元,同比+76.7%,成人常用的胶囊剂4.4亿元,同比+129.1%。而2017年公司心血管、内分泌和其他产品线分别实现营收9633万元、4136万元和5593万元,同比增速分别为+8%、-12%和-15%,略低于预期。考虑到可威市场空间在20亿量级以上,我们认为2018年公司仍将保持快速增长态势。

布局丙肝和糖尿病市场,重磅产品将陆续上市。公司在研产品磷酸依米他韦II期临床研究完成,正启动III期临床,有望成为国家1.1类新药,若药品成功上市,将进军国内约150亿的丙肝治疗潜在市场。同时公司已与台湾的太景医药合作开发依米他韦/伏拉瑞韦联合用药方案,已启动I期临床研究。DAA药物组合将是丙肝治疗的主流疗法,联用方案将使之能够与海外产品组合抗衡。在内分泌领域,公司二代胰岛素待报生产,预混30R、甘精胰岛素、门冬胰岛素30处于III期临床,门冬胰岛素I期临床,预计2018-2021年有望陆续上市,覆盖短效和中效,进一步提升公司胰岛素业务的市场竞争力。

背靠东阳光研究院,研发实力强大。公司背后集团实力强大,其中东阳光研究院实力出众,在研的创新药项目共有约50项,15项获得我国“新药创制重大专项”,并有多个有望成为市场的重磅1.1类新药。在研的仿制药超过150项,研发实力强大。2015年,公司与集团签署战略合作协议,公司享有东阳光药研发集团及其研究院所研发产品的优先购买权,未来产品梯队得到实力保障。

盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.80元、2.23元、2.66元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍。考虑到公司可威增长态势明确,背靠研发巨头东阳光集团,发展空间巨大,同时公司或将纳入陆港通,估值有望回归,给予2018年20倍估值,上调目标价为44.76港币,维持“买入”评级。

风险提示:核心产品销量或不及预期,研发进度或不及预期。