海天味业2017年年报点评:4Q17节奏放缓,2018前程无忧

4Q17收入略低于预期,净利符合预期。主因低估公司12月收缩幅度。4Q17净利增23.5%,主要来自于毛利率同比提升3.6pct。

4Q17控制节奏,18年势头良好。4Q17收入放缓,主因公司在1-3Q17增速21%已超额完成任务背景下,四季度发货节奏放缓,公司年末预收款增至26.8亿元,18年公司增长可期。市场对此已有预期。分品类:酱油(+17%)与蚝油(+22%)依然保持较高增长,应是与17年提价、餐饮回暖、渠道精耕有关;公司主动调整市场,调味酱(+12%)增速明显回升。展望18年,考虑到下游餐饮向好、海天渠道持续拓展与下沉,预计18年大概率实现营收16%增长的计划目标。

毛利率大幅提升,单季度利润率创新高。4Q17毛利率46.6%,同比增3.6pct,主因在于提价、结构升级、规模效应。在2H16已有冠名广告的高基数上,4Q17销售费用率同比降0.9pct,保持平稳态势;管理费用率增0.1pct基本持平,再次体现公司强大管控能力。综合来看4Q17净利率26.5%,再创新高。展望18年,毛利率提升逻辑不变,费用率维持稳中略降,公司给出净利20%增长目标并不激进。

海天具备平台企业潜质,食品巨头雏形。对比国外知名调味品巨头龟甲万、味好美等,巨头最终均依靠外延并购成长为平台型企业。海天规模与实力较强,销售渠道,覆盖广度、深度与密度均位于行业前列,依靠自身经营即可实现市占率快速提升。但与国际巨头相比,品类明显偏少,而并购是最直接、见效最快的多元化扩张的方式。当前海天已收购广中皇腐乳、镇江醋厂扩充品类,估计公司未来很有可能走上外延扩张之路,成为国内食品平台型巨头之一。

盈利预测与投资建议:预计公司18-20年实现每股收益1.57、1.86与2.17元,同比分别增20%、18%与17%,最新收盘价对应的PE为38、32与28倍。海天品牌与渠道壁垒高,竞争优势持续加强;具有平台企业潜质,看好龙头发展潜力,首次覆盖给予“推荐”投资评级。

风险提示:销售推广不及预期,原料价格大幅上涨、食品安全事件。