利率衍生品“精品系列”专题报告之一:收益率曲线的“投资交易笔记”(上),历史回眸

收益率曲线的“投资交易笔记”(上):

历史回眸一般而言,除了利率方向变化外,收益率曲线形态的变化也是市场投资者关注的焦点之一。而相比利率方向变化的判断,曲线形态平陡的判断则显得困难许多,因为利率方向的判断是一维的;而曲线形态的判断则是二维的,它是两个价格相对变化的反映。

为了更准确地对曲线形态进行分析研判,我们在本次系列专题中搭建收益率曲线形态的分析框架,并将其运用至债券现货以及国债期货的曲线交易中。

而本篇专题则是对收益率曲线的历史变化进行梳理,期望从历史的变化中找寻规律。

收益率曲线历史变化情况一览

整体来看,我们将收益率曲线在2006年以来的变化情况大致划分为55个小阶段。其中,曲线变平发生了25次,平均幅度约为61BP,平均持续交易日天数约为54天;曲线变陡发生了27次,平均幅度约为53BP,平均持续交易日天数约为52天;曲线维持震荡发生了3次,平均持续交易日天数约为82天。

另外,从1年期和10年期国债的表现来看,我们发现在曲线25次变平阶段中,短期利率多体现为上行;而长期利率的变化则比较复杂,上行、下行和震荡均占据相当比重。在曲线27次变陡阶段中,短期利率多体现为下行;而长期利率上行的情况虽多,但其下行和震荡的情况也占据较大比重。由此可见,相对长期利率来说,短期利率对收益率曲线平陡变动的影响更大。

政策、资金松紧对收益率曲线的影响总结

从加息和减息对收益率曲线影响的角度来看,一般有如下规律:在加息周期初期(或加息预期时期),利率曲线呈现熊市增陡态势;在加息周期中(被确认的加息周期),利率曲线呈现熊市变平态势;在减息周期初期(或减息预期时期),利率曲线呈现牛市变平态势;在减息周期(被确认的减息周期)中,利率曲线呈现牛市增陡态势。

从升准和降准对收益率曲线的影响来看,央行对于准备金率的调整虽然与加、减息基本在同一时期发生,但由于准备金率调整的次数更频繁,所以其对收益率曲线的影响更为纯粹一些。整体来看,当央行上调存款准备金率时,收益率曲线将会变平;而当央行下调存款准备金率时,收益率曲线将会变陡。

另外,从货币市场加权利率(R)与国债期限利差(10-1Y)的变动来看,两者负相关性极其明显,当资金利率上行时,收益率曲线大概率变平;而当资金利率下行时,收益率曲线大概率变陡。

收益率曲线形态历史变化详解(2006-2017)本节对国债收益率曲线(10-1Y)在2006-2017年期间的变化情况进行了详细梳理,以便投资者参考使用。