舜宇光学科技:盈利高增长,受益光学升级长周期

事件:公司公布2017年年度业绩,2017年实现收入223.66亿元人民币,同比增长53.1%;实现净利润29亿元人民币,同比增长128.3%;毛利率21.5%,同比提升3.2个百分点。

手机镜头中高端份额提升,车载镜头或扩大领先优势。公司光学零件业务实现收入52.8亿元,占总营业收入的22.6%,同比增长52.3%。公司手机镜头出货量达到6.1亿颗,其中千万级以上像素手机镜头出货占比提升至47.6%,中高端镜头市场份额提升,产品结构改善带来手机镜头ASP提升。随着智能手机市场竞争加剧,高规格产品成为品牌厂商的市场之重,对大光圈、超薄、光学变焦镜头需求提升的趋势越发明显;舜宇加码镜头产品向中高端市场渗透,将在摄像头升级长周期中受益。智能汽车和无人驾驶市场持续升温,车载镜头作为车载成像及高级驾驶辅助系统(ADAS)的重要零部件,其全球市场发展势头迅猛;舜宇作为全球车载镜头龙头企业,在车载摄像头升级的带动下,将进一步拉大跟竞争对手的差距。

双摄模组比重提升,3DSensing带来光电产品新驱动力。摄像模组实现收入177.8亿元,占总营业收入的76%,较去年同期增长105%。受惠于中高端智能手机市场的成长、以及其他智能移动终端产品的发展,公司摄像模组出货量提升至3.2亿颗,双摄模组占比的提升优化了光电产品结构,带来摄像模组平均售价的提升。双摄像头已逐渐成为中高端智能手机的标配,全球市场规模显著扩张。目前公司双摄模组出货量全市场领先,将在双摄渗透率提升过程中持续受益。公司在结构光和TOF等主流3DSensing方案均具备量产能力,为公司未来光电产品带来新的驱动力。

机器视觉前景可期,光学仪器受益市场回暖。受益于工业仪器市场需求回暖,公司光学仪器业务收入为2.9亿元,同比增长16%。在人工智能、工业互联网等大趋势下,全球制造业机器设备需求增加;医疗及教育领域对智能化、数码化、自动化的诉求增长,中高端机器视觉市场发展前景值得期待。

估值与评级:我们持续看好公司在双摄、3DSensing、玻塑混合和车载领域的竞争力。根据2017年报情况,调整对公司的盈利预测,预计未来三年归母净利润复合增速为35%。给予公司2018年40倍PE估值,维持“买入”评级。