宏观专题研究:短久期高票息债极具配置价值

短久期高票息债极具配置价值 1月中旬开始,债券市场迎来了2016年10月进入熊市后,持续时间最长、幅度最大的反弹。债市回暖下,以5年-1年AA+中票到期收益率衡量的期限利差,也从熊市后的最高点持续回落。 如果更进一步看,可以发现期限利差的收窄,是由5年期收益率降低和1年期收益率走高同步推动的。这也与我们的微观调研相一致,部分机构开始拉长久期。

在前期的报告中,我们多次强调过,影响今年债市的核心因素,从监管转向基本面。2月份经济数据的这种超预期难以持续,基本面将对债券市场构成利好。

因此,基本面将利好债券市场,投资者可以适当拉长利率债和高等级信用债的久期。 那么低等级信用债呢,是否也可以通过拉长久期获取高票息?我们对此持谨慎态度,核心逻辑是监管和违约风险,对低评级长久期信用债的冲击最大,拉长久期所增加的票息,可能无法覆盖损失的资本利得。 短期内,低评级、短久期信用债,由于资管户的高成本压力,仍有配置需求和配置价值。

但即使如此,由于监管和违约风险带来的不确定性,也应谨慎拉长低等级信用债的久期。

以AA中票为计算基础,我们发现在当前的发行利率、到期收益率下,1.5年和3年久期的低等级信用债都有配置价值。但在监管和违约对长久期低等级信用债的影响更为明显的情况下,拉长久期缺少安全边际,风险收益比并不高。 相对而言,1.5年久期的低等级信用债更值得去配置,这一时间,正好也在资管新规的过渡期内,可以规避资管户处置存量资产带来的估值损失压力。

风险提示:监管放缓,收益率曲线陡峭化下移。