安井食品:产能扩张解决需求紧缺,高端产品整装待发

事件:

安井食品发布2017年年报:营业收入为34.84亿元,同比增长16.27%;实现归母净利2.02亿元,同比增长14.11%。其中四季度实现营收10.46亿元,同比增长15.58%;实现归母净利0.63亿元,同比增长26%,实现EPS0.98元。公司同时公布分红方案,拟每10股派息2.82元。

投资要点:

业绩稳健成长,龙头地位稳固。

公司2017年实现营收34.84亿元,同比+16.27%,实现归母净利2.02亿元,同比+14.08%,公司2017年毛利率为26.27%,受原材料及包材等因素拖累,同比下降0.85%;从费用端来看,销售费用率及管理费用率分别为14.07%和4.36%,受益于规模效应分别同比下降0.1%和0.46%,综上净利率维持稳定为5.81%。

公司把握先机,在竞争对手经营过程中出现产能停滞、高管离职潮和战略失误等诸多问题时,快速进行全国产能布局,抢占市场份额,截止2017年收入端是海欣、惠发总和的1.8倍,归母净利是三全、海欣、惠发的2倍,龙头地位当之无愧。

面米制品发力,北方区域营收高增。

分产品来看,速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻其他制品和速冻面米制品增速分别为16.71%、9.43%、27.34%和19.68%。其中以千夜豆腐为代表其他速冻制品持续发力,继续增速亮眼;而面米制品在无锡基地产能释放的前提下叠加餐饮类高端产品较多,增速达到19.68%;速冻小龙虾初步试水,贡献营收392.88万元,在参股新宏业后2018年将持续贡献增量。而毛利端,17年行业经受了原料特别是包材等原料大幅上涨的背景下,火锅料公司通过调整产品结构和减少促销使得火锅料毛利率基本持平;速冻面米毛利率从28.31%下降至26.88%,一方面受包材涨价因 素影响,另一方面公司去年主推面米制品,促销活动较多。后期公司将优化产品结构,推广高端“丸之尊”系列产品,逐渐向“高质高价”转型。分区域来看,华东作为核心区域在高基数的基础上依旧保持12.3%的增速,而东北、华北地区作为公司近几年发力市场,在辽宁基地产能释放的基础下,增速高达25.13%、31.56%,西南华南地区增速略有放缓,分别为10.06%和13.65%。

产能释放解决需求端供不应求。

公司从2011年开始进行全国产能布局,目前在厦门、泰州、无锡、辽宁、四川和华中分别设有生产基地。2018年随着泰州二期火锅料产能的投产,厦门、辽宁一期产能的提升,预计有望新增设计产能6万吨;2019年辽宁二期产能释放和四川工厂投产,有望预增产能8万吨。2020年华中四合一基地开始投产,产能逐年释放保障市场供不应求的局面。

新品小龙虾有望成长为第三大品类,带来增量估值双提升。

公司在2017年试水速冻小龙虾业务,解决了行业内季节性销售以及厨师紧缺、小龙虾清洗等难点。在通过参股其最大供应商新宏业以及凭借其上下游供应链优势,公司小龙虾业务有望在千亿小龙虾行业抢占先机,我们预计2018年小龙虾业务能成为新的营收和利润增长点,有望成为爆品。

盈利预测与投资建议。

看好公司后期产能扩张以及新品小龙虾贡献业绩,我们预计2018-2020年收入分别为40.61/48.60/58.46亿元,同比+16.57%/19.67%/20.28%;归母净利分别为2.56/3.43/4.27亿元,同比+30.45%/33.94%/24.35%,EPS为1.19/1.59/1.98,对应PE为23/17/14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。