中煤能源:业绩不断改善,中长期值得关注

事件:2018年3月20日,公司发布2017年年度报告。其中,2017年公司实现主营收入811.23亿元,同比增加33.7%;实现归母净利24.14亿元,同比增加19.1%。

点评:四季度业绩报亏,主因管理费用环比增52.87%:公司四季度主营收入实现213.30亿元,同比增11.43%,环比降5.99%;主营成本实现155.63亿元,同比增33.89%,环比降2.04%;归母净利实现-0.18亿元,同比降101.59%,环比降102.45%。从财报角度,公司四季度业绩报亏的主要原因为管理费用环比增52.87%。

煤炭业务量减价升,毛利率有所提高:报告期内,公司自下半年开始,个别矿井产量下降。其中,公司商品煤生产量实现7554万吨,同比降6.7%。其中,动力煤产量为6690万吨,同比降6.10%;炼焦煤产量为864万吨,同比降11.1%。2017年公司实现商品煤销量12927万吨,同比降2.33%。其中,自产煤内销实现7320万吨,同比降8.80%;自产煤出口实现9万吨,同比降78.05%;买断贸易煤实现4752万吨,同比降-1.51%;代理煤实现846万吨,同比增146.62%。价格方面。2017年公司自产煤综合销售价格实现501元/吨,同比增43.14%;买断贸易煤实现综合售价513元/吨,同比增54.05%。2017年,公司煤炭业务实现毛利219.44亿元,比上年158.22亿元增加61.22亿元,增长38.7%;毛利率为34.1%,比上年33.9%增加0.2个百分点。主因受益供给侧改革,煤炭价格整体抬升。

煤化工业务量价齐升,利润率有所下降:报告期内,公司聚乙烯产量实现49.8万吨,同比增38%;销量实现50万吨,同比增39.7%。公司聚丙烯产量实现47.8万吨,同比增37%;销量实现47.7万吨,同比增35.1%。公司尿素产量实现199.6万吨,同比增1.1%;销量实现229万吨,同比增15.7%。价格方面,公司2017年聚烯烃实现综合售价7677元/吨,同比增9.8%;聚乙烯实现售价8071元/吨,同比增5.6%;聚丙烯实现售价7264元/吨,同比增14.8%。尿素售价实现1444元/吨,同比增27.6%。甲醇实现售价2148元/吨,同比增43.6%。2017年,公司煤化工业务实现毛利35.11亿元,比上年33.49亿元增加1.62亿元,增长4.8%,主要是蒙大工程塑料项目本年投入生产影响。煤化工业务毛利率为27.6%,比上年31.7%减少4.1个百分点,主因煤炭、外购甲醇等主要原材料价格上涨,以及甲醇、聚烯烃装置检修等因素综合影响。

煤机业务销售回暖,利润率有所收缩:报告期内,公司煤矿装备业务的营业收入从2016年的40.29亿元增长37.4%至55.37亿元,扣除分部间交易后的营业收入从2016年的36.74亿元增长39.1%至51.09亿元,主要是煤矿装备市场回暖,主要产品销量同比增加。成本方面,2017年公司煤矿装备业务的营业成本从2016年的32.38亿元增长46.2%至47.34亿元,主要是煤机产品销量同比增加。利润方面,公司2017年煤矿装备业务实现毛利8.03亿元,比上年7.91亿增加0.12亿元,增长1.5%;毛利率14.5%,比上年19.6%减少5.1个百分点,主要是原材料价格上涨等因素综合影响。

业绩整体符合预期,未来继续看好:我们认为公司业绩整体符合预期。2018年煤炭行业供需格局有望继续维持紧平衡,价格有望维持高位。公司未来业绩有望不断改善。

投资建议:考虑未来母杜柴登和纳林河二号煤矿的投产以及涨价因素,同时假设公司2018年资产减值准备为5亿元,预计2018-2020年公司归母净利为45.94/55.35/62.32亿元,折合EPS分别为0.35/0.42/0.47。目前公司估值较低,给予“增持-A”评级,17XPE,6个月目标价5.80元。