固定收益衍生品策略周报:期货三大策略中,曲线策略最值得关注

方向性策略:展望后期,在宏观经济控制杠杆的政策背景下,预计2018年中国信用扩张速度会放缓,从而在实体经济中形成紧信用格局。而在各类金融监管政策陆续落地的基础上,2017年的紧货币政策预计将发生一些微调,适度保持流动性合理充裕是2018年货币市场的选择。

总体而言,经济增长平稳,但是适度宽松的货币条件配合相对偏紧的社会信用扩张局面,会对利率下行有一定的作用,预计2018年的债券市场表现会显著强于2017年,基准性的长期利率—10年期国债利率会回落到3.5%下方。

按过去一周平均IRR 计算,TF1806的理论价格范围是96.50-96.71,T1806的理论价格范围是92.86-93.55。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,国债期货整体表现略强于国债现货,国债期货的IRR水平小幅下行。

我们认为IRR 未来将继续上行但幅度有限,主要原因有两点:

(1)我们认为期货强于现货仍然可能是短期内期现货关系的主要趋势;

(2)对于1806和1809合约来说,仍然可能会有部分投资者在1812合约之前借助国债期货交割的便利性来处理手中流动性不佳的旧券,因此,国债期货多头进入交割的意愿可能会较低,而这将压制1806和1809合约IRR 的上行。

(2)基差策略:过去一周,国债现货表现优于期货,活跃CTD 券所对应的净基差有所上行。

综合来看:我们认为期货仍将强于现货;IRR 出现上行的概率较大;转换期权大幅上行进而引发净基差上行的概率不大,净基差在未来一周很可能会出现下行。但需要关注国债收益率的下行情况,若后续债市持续向好,国债收益率继续向3%附近靠近,那么净基差将由于转换期权价值的上行而面临上行压力。

跨期价差方向策略:过去一周,1806和1809价差略有分化,TF 合约价差下行0.010;T 合约价差上行0.035。后续待1809合约流动性出现改善,则可以介入做空跨期价差。不过,需要注意央行货币政策是否边际转松。

跨品种策略:过去一周,5年期国债期货合约表现与10年期合约基本相当,TF1806和T1806合约对应收益率均下行约1BP,1806合约对应收益率曲线斜率变平1BP,目前约为7BP;而国债现货收益率曲线斜率变平约3BP,目前价差水平约为12BP。

近期,资金面的持续宽松是国债收益率曲线小幅走陡的主要原因,而央行于本周五超预期超额续作MLF 再度引发了市场对于货币政策微调的预期。这与我们前期对流动性预判的思路较为一致,我们认为在各类金融监管政策陆续落地的基础上,2017年的紧货币政策预计将发生一些微调,适度保持流动性合理充裕是2018年货币市场的选择。因此,2018年的国债收益率曲线呈现牛陡形态的概率较大。

另外,下周美联储加息在即,这也将是检验央行是否微调货币政策的时刻,建议关注央行资金投放的价量变化。